白云山：长城证券-白云山-600332-24Q4经营承压，看好25年修复增长&分红提升-250321

投资标的：白云山（600332） 推荐理由：公司四大业务板块形成完整产业链，聚焦主业和新业态，预计未来分红率持续改善。

2025年归母净利润有望增长至31.9亿元，当前股价对应PE较低，维持“增持”评级。

风险包括行业政策变化和竞争加剧。

- 白云山2024年营收同比小幅下降，归母净利润大幅下滑，主要受资产减值影响。

- 公司2025年计划提高分红，聚焦主业并寻求新业态和国际化发展，以增强竞争优势。

- 预计2025-2027年归母净利润逐年增长，维持“增持”评级，但需关注行业风险。

白云山（600332）在2024年面临经营压力，全年实现营收749.9亿元，同比下降0.7%；归母净利润为28.4亿元，同比下降30.1%；扣非归母净利润为23.6亿元，同比下降35.2%。

第四季度营收为159.3亿元，同比下降8.1%，归母净利润亏损3.2亿元，主要由于资产减值损失4.0亿元。

从业务板块来看，大南药、大健康和大商业的营收分别为97.6亿元、97.1亿元和545.5亿元，同比分别下降10.4%、12.7%和增长3.4%。

大商业通过完善分销网络和新品类布局实现稳健增长，而大南药和大健康受到需求不足、政策变化和竞争加剧的影响。

毛利率方面，2024年和第四季度的毛利率分别为16.7%和13.0%，同比分别下滑2.1个百分点和1.6个百分点。

销售费用率有所改善，分别为7.5%和8.7%。

全年计提资产减值损失和信用减值损失合计4.7亿元，影响净利率下降0.6个百分点，2024年净利率为4%，同比下滑1.6个百分点。

在分红方面，2024年公司预计派发现金红利13亿元，占归母净利润的45.9%，同比增长0.8亿元。

公司计划在2025年实施中期现金分红，分红率维持在30%左右，未来有望持续改善。

展望2025年，公司将聚焦主业，夯实医药制造产业链，并关注新业态和国际化布局，寻求增量。

预计2025-2027年归母净利润分别为31.9亿元、35.1亿元和38.2亿元，EPS分别为1.96元、2.16元和2.35元，当前股价对应2025-2027年PE分别为14倍、12倍和11倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业监管政策变化、竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动及分红率提升不及预期。