芯源微：华西证券-芯源微-688037-中报业绩点评：化学清洗机超预期放量，华创赋能加速track国产替代-250829

投资标的：芯源微（688037） 推荐理由：化学清洗机超预期放量，前道订单持续提升，北方华创全面赋能，助力公司在Track、清洗、键合设备等领域加速国产替代，未来收入持续增长。

调整营收和净利润预测，维持“增持”评级。

- 芯源微2025年上半年营收7.09亿元，同比增长2.24%，化学清洗机放量超预期，前道订单占比持续提升。

- 归母净利润大幅下滑至0.16亿元，同比减少79%，主要受高研发支出和费用增加影响。

- 北方华创成为第一大股东，全面赋能公司发展，有助于加速国产替代进程，预计未来收入持续增长。

公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营收7.09亿元，同比增加2.24%。

其中Q2营收为4.34亿元，同比下降3.47%。

分业务来看，前道Track订单稳定，主要以浸没式三代机为主，高产能四代机正在研发中，预计下半年进行机验证；单片湿法设备方面，物理清洗机保持优势，前道化学清洗机快速放量，全年订单增长超预期，是上半年增量的核心来源；先进封装整体弱复苏，键合相关设备需求较好。

截至2025H1末，公司存货和合同负债分别为22.08亿元和5.05亿元，同比增加27.22%和46.23%。

前道订单占比约60%，且持续提升。

2025H1归母净利润为0.16亿元，同比下降79%，扣非净利润为-0.50亿元，同比下降238%。

毛利率为36.26%，同比下降3.96个百分点，期间费用率为47.08%，同比上升5.0个百分点。

北方华创成为公司第一大股东，全面赋能公司业务发展，助力Track、清洗、键合等设备国产替代。

前道涂胶显影设备获得国内头部客户订单，前道化学清洗机开始放量，后道先进封装设备也在批量应用于一线大厂。

投资建议方面，调整2025-2027年公司营收预测为20.96亿元、26.93亿元和34.62亿元，归母净利润预测为2.01亿元、4.54亿元和7.17亿元。

对应EPS为1.00元、2.25元和3.56元。

2025年8月29日股价124.25元对应PE分别为124.13、55.13和34.89倍，维持“增持”评级。

风险提示包括半导体行业景气下滑和新品拓展不及预期。