哔哩哔哩~W：华安证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-利润转正后增势不减，盈利能力不断验证-250224

投资标的：哔哩哔哩（W-9626.HK） 推荐理由：公司24Q4营收77.34亿元，同比增长21.8%；经调整净利润4.52亿元，同比增长181.4%。

游戏和广告业务受益于AI，成本降低带来增长。

核心用户增长及高增速广告业务支撑未来业绩，维持“买入”评级。

- 哔哩哔哩在2024年第四季度实现营收77.34亿元，同比增长21.8%，经调整归母净利润为4.52亿元，同比增长181.4%。

- 游戏和广告业务受益于AI技术，推动成本降低和持续增长，移动游戏和广告业务均超预期。

- 投资建议维持“买入”评级，预计未来几年收入和净利润将持续增长，但需关注行业竞争和宏观经济风险。

根据上文，以下是提取的重要信息： 1. 24Q4业绩： - 营收：77.34亿元，同比增长21.8% - 经调整归母净利润：4.52亿元，同比增长181.4% 2. 业务表现： - 移动游戏：18.0亿（超预期，市场预期为17.9亿），同比增长78.5% - 增值服务：30.8亿（超预期，市场预期为30.0亿），同比增长7.9% - 广告：23.9亿（超预期，市场预期为23.8亿），同比增长23.8% - IP衍生品及其他：4.7亿（略低于预期，市场预期为4.8亿），同比下降16.4% 3. 游戏业务： - 《三国：谋定天下》的赛季制运营模式验证了长期运营能力，推动业务增长。

- SLG类型游戏全球市场空间达700亿元，游戏寿命超5年，三谋具备优质内容，有望持续推动流水增长。

4. 广告业务： - 四季度DAU（日活跃用户）为1.03亿，同比增长2.9%；MAU（月活跃用户）为3.4亿。

- 用户日均使用时长同比增长4.2%至99分钟，日均视频播放量同比增长14%，超过48亿。

- 拥有2.58亿正式会员，为广告等业务增长提供底层用户基础。

- 未来开源AI模型有望降低广告业务成本，优化广告产品。

5. 投资建议： - 预计2025/2026/2027年收入分别为306.6亿、336.2亿、359.6亿，调整后的归母净利润为18.8亿、33.2亿、40.4亿。

- 维持“买入”评级。

6. 风险提示： - 互联网内容行业竞争加剧 - 商业化不及预期 - 用户增长不及预期 - 内容质量不及预期 - 宏观经济不及预期等。