非银行金融行业：山西证券-非银行金融行业事件点评：国君并购海通落地，加快建设一流投行-241010

- 国泰君安与海通证券的并购落地，形成行业第一的资产规模与综合实力，推动一流投行建设。

- 合并后，利息净收入、投行业务等多项指标跃升至行业领先地位，客户覆盖面显著扩大。

- 证券行业面临政策利好与市场情绪改善，复牌后有较大补涨空间，但需关注宏观经济与市场活跃度风险。

**事件概述：** 2024年10月9日，国泰君安与海通证券发布并购预案，确定换股比例及价格，国君将通过换股吸收合并海通。

换股比例为1:0.62，国君A股股东可选择异议收购，海通股东可选择现金。

**主要亮点：** 1. **强强联合，资产规模领先**：合并后总资产和归母净资产分别达到1.62万亿元和3311亿元，营业收入和净利润位居行业前列。

2. **细分业务实力增强**：合并后，利息净收入和投行业务跃升为行业第一，经纪及自营业务为第二，资管业务为第三，客户覆盖面显著扩大。

3. **补涨空间大**：当前两家券商市净率低于行业平均水平，市场情绪改善和牛市预期下，复牌后有较大的补涨空间。

**风险提示：** 需关注宏观经济、资本市场改革、市场活跃度及金融市场波动等因素。

**投资标的：国泰君安（国君）和海通证券** **推荐理由：** 1. **强强联合，资产规模跃居行业第一**：国君与海通的合并后，总资产及归母净资产规模分别达到1.62万亿元和3311亿元，成为行业首位，提升了市场竞争力。

2. **细分业务综合实力增强**：合并后，国君和海通在利息净收入、投行业务等方面跃升为行业第一，进一步增强了整体业务的综合实力。

3. **客户覆盖面显著扩大**：合并后，客户基础将大幅增加，预计经纪、资管、自营业务的市场排名会进一步提升。

4. **复盘后补涨空间大**：证券行业当前市净率较低，国君和海通的净率分别为0.88x和0.70x，低于行业平均1.57x，合并后有较大的补涨潜力。

5. **行业驱动力增强**：政策支持、市场情绪改善以及并购重组预期共同推动行业发展，预计将带来业绩的边际向好。

6. **资金利用效率提升空间**：合并后，随着新公司的风控合规基准下展业，资金利用效率有望进一步提升。

**风险提示**：需关注宏观经济数据、资本市场改革及市场活跃度等不确定因素可能带来的风险。