腾讯音乐：浦银国际-腾讯音乐-1698.HK-多元化生态扩张-250813

投资标的：腾讯音乐（1698.HK） 推荐理由：公司2Q25业绩优于预期，收入和净利润均实现增长，在线音乐服务收入及ARPPU稳步提升，非订阅收入强劲增长，社交娱乐领域商业化潜力提升。

维持“买入”评级，上调目标价至29美元/114港元。

- 腾讯音乐2025年第二季度收入达到84.4亿元，同比增长17.9%，超出市场预期，毛利率和净利率均有所提升。

- 在线音乐服务收入增长显著，特别是音乐订阅和广告收入，SVIP用户数量已突破1500万，推动ARPPU稳步上升。

- 公司持续多元化生态扩张，计划收购喜马拉雅以增强长音频领域布局，维持“买入”评级并上调目标价至29美元/114港元。

腾讯音乐在2025年第二季度的业绩优于预期，收入达到人民币84.4亿元，同比增长17.9%，超出市场预期5.9%。

主要驱动因素是在线音乐服务收入的增长。

毛利率环比改善0.3个百分点至44.4%，得益于音乐订阅和广告收入的提升，以及社交娱乐服务的收入分成比例下降。

经营利润率同比提升4.6个百分点至35.3%，调整后净利润为25.7亿元，超出市场预期27.2%，调整后净利率同比提升4.3个百分点至30.5%。

在线音乐服务收入同比增长26.4%，其中音乐订阅收入增长17.1%，主要受到付费用户增长6.3%和ARPPU提升10.1%的推动。

用户平均使用时长创历史新高，SVIP数量突破1500万，推动音乐订阅ARPPU提升至11.7元。

非订阅部分也实现强劲增长，收入同比增长46.9%。

广告收入同比和环比均加速增长，受激励广告等形式的推动。

线下活动也促进了艺人周边和演出收入的增长，预计这一势头将延续至三季度。

公司在二季度推出了“泡泡”功能，增强了粉丝与艺人之间的互动，定价为28元/月。

此外，公司计划收购喜马拉雅，进一步加强在长音频领域的布局，预计将推动订阅用户规模和ARPPU增长。

维持“买入”评级，上调目标价至29美元/114港元。

由于非订阅收入优于预期，上调了FY25E/FY26E收入预测4%/5%及调整后净利润预测6%/7%。

投资风险包括用户增长不及预期、竞争加剧及版权版税风险。