西部矿业：东兴证券-西部矿业-601168-矿选冶项目优化成果显现，公司业绩进入新扩张周期-250729

投资标的：西部矿业（601168） 推荐理由：公司矿选冶项目优化成果显现，2025年上半年业绩稳定增长，主要矿产品产量提升，核心铜业务表现突出。

未来产能扩张及研发投入增加将进一步推动公司业绩增长，具备良好的投资潜力。

- 西部矿业2025年半年度报告显示，公司营业收入和归母净利润分别同比增长26.59%和15.35%，业绩进入新扩张周期。

- 矿产品和冶炼产品产量持续增长，提质增效措施显著提升选矿回收率，推动业绩稳定提升。

- 预计2025-2027年公司营业收入和归母净利润将持续增长，维持“推荐”评级，但需关注金属价格波动及项目进展风险。

西部矿业（601168）在2025年半年度报告中实现营业收入316.19亿元，同比增长26.59%；归母净利润18.69亿元，同比增长15.35%；基本每股收益增长15%至0.78元。

第二季度，公司营收和归母净利润分别为150.78亿元（同比+7.67%）和10.62亿元（同比+20.13%）。

矿山产能稳定增长，冶炼系统优化，矿产品和冶炼产品产量均不断增长，推动业绩稳定扩张。

主要矿产品产量方面，铜、锌、铅、钼、铁精粉和精矿含金量均实现增长。

其中，铜产量9.18万吨（同比+7.65%），锌6.29万吨（同比+18.61%），铅3.51万吨（同比+24.63%），钼2525吨（同比+31.10%），铁精粉71.9万吨（同比+11.93%），精矿含金134千克（同比+32.67%）。

产量提升主要源于选矿回收率的优化。

铜板块为核心业务，2024年营收占比76%，毛利占比67%。

2025年上半年，矿产铜量价齐升，量增长8%，价增长11%。

玉龙铜矿（权益比例58%）铜产量83414吨，占公司铜产量的91%；内蒙古获各琦铜矿（权益比例100%）铜产量6895吨，占8%。

子公司玉龙铜业上半年实现营收63.65亿元（同比+26%），净利润34.91亿元（同比+37%）；西部铜业实现营收7.5亿元（同比+62%），净利润2.4亿元（同比+37%）。

玉龙铜矿三期工程已获批，建成后年产能将达18-20万吨，整体铜产能将增至约23万吨，增长约20%。

铁矿方面，双利矿业改扩建工程预计年底投产，铅锌矿方面已取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证，年规模60万吨。

冶炼端方面，受益于多金属选矿技改，冶炼铜、锌、铅产量显著提升，分别为18.22万吨（同比+49.94%）、7.1万吨（同比+17.07%）和8.58万吨。

公司盈利能力稳定，研发投入大幅提升，25H1研发费用同比增长99%至5.93亿元。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为560.3亿元、586.4亿元、609亿元；归母净利润为38.4亿元、41.1亿元和45.3亿元；EPS为1.61元、1.72元和1.90元，对应PE为10.86x、10.14x和9.20x，维持“推荐”评级。

风险提示包括金属价格下滑、矿石品位下降、项目储备量风险、项目进度不及预期等。