桐昆股份：财信证券-桐昆股份-601233-行业景气低位，持续布局新疆-250905

投资标的：桐昆股份（601233） 推荐理由：公司在行业景气低位中实现归母净利润增长，布局煤头资源，构建全产业链体系，预计未来业绩将持续改善。

政策利好及需求回升将推动化纤业务发展，给予“买入”评级。

- 桐昆股份2025年上半年营收同比下降8.41%，但归母净利润小幅增长2.93%，显示出一定的盈利能力提升。

- 公司在新疆成功布局煤矿资源，实现从油头、气头到煤头的全品类覆盖，未来有望提升化纤业务的盈利能力。

- 预计2025-2027年营业收入和净利润将持续增长，给予公司1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级，但需警惕贸易战及行业竞争加剧的风险。

桐昆股份（股票代码：601233）在2025年上半年实现营收441.58亿元，同比下降8.41%；营业成本411.73亿元，同比下降8.97%；归母净利润10.97亿元，同比增加2.93%；扣非归母净利润10.54亿元，同比增加16.72%。

2025年第二季度营收为247.38亿元，同比下降8.73%；归母净利润为4.86亿元，同比持平增长0.04%。

上半年费用率为5.01%，较去年同期增加0.15个百分点，销售费用率为0.17%，管理与研发费用率为3.65%，财务费用率为1.19%。

上半年毛利率为6.76%，同比增加0.57个百分点，第二季度毛利率为6.01%，同比增加0.23个百分点。

在纺织行业方面，2025年1-6月，纺织服装累计出口10348.2亿元，同比增长1.9%；针织服装和梭织服装的出口量分别同比增加8.1%和7.5%。

原油价格波动对行业盈利能力产生压力。

公司在上半年实现POY销售437.96万吨，同比下降0.71%；FDY销售102.95万吨，同比增长7.90%；DTY销售54.35万吨，同比增长6.84%。

展望下半年，随着政策落地及需求回升，公司化纤业务有望改善。

公司在吐鲁番地区成功布局煤头领域，获取优质煤矿资源，储量达5亿吨，初始开采规模为500万吨/年，煤炭品质卓越。

中昆公司正在推进煤气头项目建设，计划在2026年底至2027年一季度实现投产，形成油头、煤头、气头的全链条覆盖。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为962.70亿元、1014.01亿元、1069.80亿元，归母净利润分别为21.29亿元、23.84亿元、27.83亿元，BPS分别为15.98元、16.87元、17.90元。

由于行业周期处于历史底部，给予公司2025年1.0-1.2倍PB，维持“买入”评级。

风险提示包括贸易战对下游需求的影响及行业竞争加剧。