乖宝宠物：华安证券-乖宝宠物-301498-自有品牌业务持续高增，24Q1业绩表现亮眼-240417

投资标的：乖宝宠物 推荐理由：乖宝宠物是我国宠物食品行业优质企业，自有品牌业务持续高增，产品高端化进程明显，预计未来几年营收和净利润将保持稳步增长。

因此，我们给予其“买入”评级。

1. 乖宝宠物自有品牌业务持续高增，2023年归母净利润同比增长60.7%，业绩表现亮眼。

2. 公司品牌影响力持续提升，产品结构向高端化方向发展，盈利能力持续提升。

3. 公司直销模式业务增长迅速，境外业务稳健增长，宠物食品出口量和出口额连续同比增长。

1. 2023年公司实现收入43.27亿元，同比增长27.4%，归母净利润4.29亿元，同比增长60.7%。

2. 2023年公司自有品牌业务实现收入27.45亿元，同比增长34.2%，自有品牌业务占公司整体营收的63.4%。

3. 2023年公司零食产品实现营业收入21.66亿元，同比增长10.9%，毛利率37.2%；主粮产品实现收入20.87亿元，同比增长50.4%，毛利率36.0%。

4. 2023年公司综合毛利率26.8%，同比提升4.3个百分点；2024Q1，公司毛利率达41.1%，同比提升6.9个百分点。

5. 2023年公司直销模式实现收入12.36亿元，同比增长57.0%，毛利率50.1%；经销模式实现收入16.68亿元，同比增长19.1%，毛利率32.3%；OEM/ODM业务实现收入14.07亿元，同比增长18.0%，毛利率30.5%。

6. 2024年2月我国宠物食品出口量1.73万吨，同比增长22.8%；宠物食品出口额（美元口径）7964万美元，同比增长22.3%。

7. 2023年公司境外业务实现收入14.64亿元，同比增长9.0%，境内业务实现收入28.63亿元，同比增长39.4%。

8. 预计2024-2026年公司实现营业收入53.57亿元、65.10亿元、77.62亿元，同比增长23.8%、21.5%、19.2%，对应归母净利润5.74亿元、7.47亿元、9.19亿元，对应EPS分别为1.44元、1.87元、2.30元。