华利集团：国金证券-华利集团-300979-24分红超预期，关税不改成长节奏-250410

投资标的：华利集团（300979） 推荐理由：公司2024年业绩超预期，营收和净利润均实现较高增长，预计现金分红占比70%。

新客户和产能扩张助力持续增长，关税影响小，阿迪等客户放量驱动未来业绩。

维持买入评级，预计未来三年净利润稳健增长。

华利集团2024年业绩超预期，营收240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.41亿元，同比增长20.01%。

公司预计现金分红占净利润的70%，分红率超预期，维持买入评级。

新工厂投产及大客户合作将驱动持续增长，关税影响较小，预计未来盈利水平稳步提升。

华利集团（300979）于2025年4月10日公布了2024年年报，2024年实现营收240.06亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.41亿元，同比增长20.01%；扣非净利润37.82亿元，同比增长18.87%。

2024年第四季度（24Q4）实现营收64.95亿元，同比增长11.87%；归母净利润9.97亿元，同比增长9.20%。

公司预计2024年现金分红总额为26.84亿元（含税），占净利润的70%，分红率超出预期，维持“买入”评级。

在经营分析方面，公司的销售量增长推动了业绩，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%。

公司在ASP（平均售价）方面同比增长低单位数，主要依靠量增驱动。

与同业相比，公司在增速上表现突出，尤其在与Adidas的合作中，预计将于2024年9月开始量产出货。

公司在越南、印尼和中国的新工厂陆续投产，助力产能扩张。

客户结构方面，前五大客户实现营收189.96亿元，同比增长14.65%；前五大以外客户营收为50.10亿元，同比增长41.31%。

从产品来看，运动休闲鞋和运动凉鞋拖鞋分别实现营收209.91亿元和20.70亿元，同增17.88%和125.76%。

毛利率方面，24Q4为24.09%，同比下降2.28个百分点，主要受新工厂爬坡影响。

预计随着新工厂逐步提效，盈利水平将稳步增长。

关于关税影响，公司受影响较小，主要因为其东南亚工厂采用来料加工模式，且越南工厂原材料本地采购比例超过50%。

鞋类制造工厂利润较薄，关税共担概率低，东南亚制造成本优势明显。

川普宣布的对越南、柬埔寨等地加征关税实施推迟90天，对公司影响相对较小。

从增长角度看，阿迪和昂跑等新客户将为公司贡献增量。

阿迪在24Q4实现营收59.65亿欧元，同比增长23.99%，保持良好的增长趋势。

预计公司将在耐克等大客户增速放缓背景下，依靠新客户实现快速增长。

盈利预测方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为44.23亿元、50.74亿元和57.92亿元，对应PE分别为14倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险提示包括人民币汇率波动、海外需求走弱及所得税率提升。