翰森制药：民生证券-翰森制药-3692.HK-首次覆盖报告：自研+BD双轮驱动，创新转型已见成效-241126

投资标的：翰森制药（3692.HK） 推荐理由：公司通过自研与BD合作双轮驱动，创新转型成效显著，2023年营收及净利润均实现大幅增长，创新药收入占比持续提升，抗肿瘤药物优势明显，未来业绩有望持续提升，给予“推荐”评级。

- 翰森制药通过自主研发和BD合作双轮驱动，2023年营收突破100亿元，净利润增长显著，实现创新转型初步成效。

- 公司在抗肿瘤药物领域保持优势，2023年收入占比接近60%，未来有望持续增长。

- 非肿瘤领域布局全面，多个在研项目有望推动业绩提升，预计2024-2026年营业收入稳步增长。

- 给予翰森制药“推荐”评级，合理价值1322亿港元，目标价22.27港元。

翰森制药（3692.HK）在医药行业深耕30年，2023年营收突破100亿元，同比增长7.70%，净利润突破30亿元，同比增长26.85%。

公司坚持“自主研发”和“BD合作”双轮驱动，战略包括高强度研发投入、扩充高价值创新药产品管线、引领科研布局的高差异早期项目，以及激活源头创新的基础研究。

截至2023年底，公司与GSK达成两项授权合作，交易总金额超过30亿美元。

自2014年首个自主创新1.1类新药上市以来，公司已有8款创新药获批上市，创新药收入占比从2014年的18%提升至2024年上半年的77.40%。

2023年抗肿瘤药物收入达61.69亿元，占比59.7%，2024年上半年抗肿瘤药物收入为44.75亿元，占比68.8%。

主要产品包括三代EGFRTKI阿美替尼和二代Bcr-AblTKI氟马替尼。

在非肿瘤领域，公司布局代谢、自免、中枢神经、抗感染等多个疾病领域，已上市产品包括治疗乙肝的艾米替诺福韦和治疗CKD引起贫血的培莫沙肽等，研发管线包括GLP-1/GIP双靶药物HS-20094和TYK2抑制剂HS-10374。

投资建议方面，预计2024-2026年营业收入分别为120.95亿元、128.25亿元、145.67亿元，归母净利润分别为38.42亿元、37.05亿元、41.73亿元。

采用DCF估值法，合理价值为1322亿港元，对应目标价为22.27港元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、产品研发不及预期、审批要求变化、集采政策及医保政策变化、海外法律及监管风险。