民生证券-“美国不是例外”系列：如期而至的流动性危机——写在美国股债汇三杀之时-250412

1. 美国市场近期出现罕见的股债汇三杀，反映出流动性危机的加剧，市场预期从“美国例外论”转向悲观情绪。

2. 日元作为“便宜钱”流动性回流，但并未买入日本资产，全球正面临降杠杆的风险。

3. 债务到期高峰与信用利差扩大的迹象表明，企业违约风险上升，可能引发经济危机，联储政策和白宫关税政策的妥协将是关键。

本报告分析了当前美国市场面临的流动性危机，特别是在股债汇三杀的背景下，强调了“美国不是例外”的观点。

报告指出，市场预期已经从“美国例外论”转向对流动性危机的担忧，主要驱动因素包括美债前景的不确定性和美元指数的波动。

首先，美元指数突破100，反映出资金流动性紧张，尤其是资金从美国市场流向流动性更高的日本市场。

尽管日元表现强劲，但日本的金融资产表现疲软，显示出全球降杠杆的趋势。

大量“便宜钱”的偿还加剧了流动性危机的风险。

其次，报告回顾了历史上的债务危机，强调企业债务到期与经济危机之间的关系。

当前，美国企业债务到期高峰即将来临，可能导致违约风险上升，并引发经济衰退。

在流动性指标方面，美元流动性溢价、信用利差等指标显示出危机的潜在迹象。

信用债的OAS快速上行，预示着企业破产风险加大，可能导致失业率上升，进而影响美联储的货币政策。

最后，报告提出了几种情景假设：悲观情景下，白宫和联储不让步，可能导致滞胀；基准情景下，若有政策妥协，市场风险偏好可能改善；乐观情景下，白宫主动让步，可能在企业破产前扭转局面。

风险提示包括市场超预期下跌可能引发经济衰退，以及特朗普政策对经济的潜在影响。

整体来看，市场正面临严峻的流动性挑战，投资者需密切关注未来政策动向及市场反应。