水井坊：华西证券-水井坊-600779-Q2收入业绩承压，持续推进渠道转型-250829

投资标的：水井坊（600779） 推荐理由：公司面临收入和利润双重压力，但持续推进渠道转型，新渠道表现优异，市场竞争力逐步提升。

预计未来收入和净利润将有所恢复，维持“增持”评级，具备投资价值。

- 水井坊2025年上半年收入和净利润大幅下滑，分别同比下降12.8%和56.5%，反映出白酒行业整体调整压力。

- 新渠道表现优异，收入同比增长126.1%，公司积极推进渠道转型以优化结构和提升市场竞争力。

- 根据中报调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入和净利润均有所下调，维持“增持”评级，但需关注经济恢复及行业竞争风险。

水井坊（600779）发布了2025年中报，显示公司在2025年上半年实现收入15.0亿元，同比下降12.8%；归母净利润为1.1亿元，同比下降56.5%。

2025年第二季度的收入为5.4亿元，同比下降31.4%；归母净利润为-0.8亿元，而去年同期为0.6亿元。

在高档和中档产品方面，2025年上半年高档酒和中档酒的收入分别为13.0亿元和0.9亿元，同比下降14.0%和10.4%。

白酒的量价情况显示高档酒量同比增长14.5%，但价格下降24.7%。

2025年第二季度，高档酒和中档酒的收入分别为4.5亿元和0.4亿元，同比下降37.0%和增长67.7%。

白酒的量价情况为高档酒量同比增长8.6%，价格下降39.0%。

公司在下半年计划围绕核心节庆深化品牌与消费者的情感链接，双品牌协同深耕多元消费场景，结合地方特色打造精细化品牌营销策略，以及开展定制化圈层营销活动。

同时，公司将丰富产品线，把握白酒市场低度化消费趋势，探索部分超低度产品。

在渠道方面，2025年上半年新渠道和批发代理的收入分别为4.7亿元和9.2亿元，同比大幅增长126.1%和下降34.3%。

2025年第二季度新渠道和批发代理的收入分别为1.8亿元和3.1亿元，同比增长70.8%和下降51.2%。

毛利率方面，2025年上半年和第二季度的毛利率分别为79.3%和74.4%，同比下降1.7和7.1个百分点。

销售费用率和管理费用率在2025年上半年和第二季度分别出现不同程度的变化。

投资建议方面，根据中报调整盈利预测，2025-2026年营业总收入由53亿元和55亿元下调至45亿元和47亿元，归母净利润由14亿元和15亿元下调至11亿元。

2025年8月29日收盘价为47.04元，对应的市盈率为22倍，维持“增持”评级。

风险提示包括经济恢复较弱导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧风险、估值中枢变动风险以及食品安全问题等。