新乳业：中邮证券-新乳业-002946-主业稳健增长，利润表现超预期-250426

投资标的：新乳业（002946） 推荐理由：公司主业稳健增长，2024年液体乳收入逆势上升，毛利率和净利率提升，管理费用和财务费用率下降，2025年收入和净利润持续向好，预计未来几年业绩稳健增长，具备投资价值。

新乳业2024年营业收入略降，但归母净利润和扣非净利润实现显著增长，毛利率和净利率均有所提升。

公司高端产品和直销比例持续增加，用户运营数字化转型成效显著。

预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，风险主要来自经济恢复和食品安全等因素。

新乳业（002946）在2024年的营业总收入预计为106.65亿元，同比下降2.93%；归母净利润预计为5.38亿元，同比增长24.8%。

公司毛利率和归母净利率分别为28.36%和5.04%，同比提升1.49和1.12个百分点。

销售费用率为15.56%，管理费用率为3.57%，研发费用率为0.46%，财务费用率为0.95%。

在2024年第四季度，预计营业总收入为25.16亿元，同比下降9.94%；归母净利润为0.64亿元，同比增长28.08%。

毛利率和归母净利率分别为25.99%和2.54%。

销售费用率为14.68%，管理费用率为1.22%，研发费用率为0.64%，财务费用率为0.9%。

公司在2024年的高端“24小时”系列收入同比增长超15%，低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长。

2025年第一季度，公司实现营业收入26.25亿元，归母净利润1.33亿元，扣非净利润1.41亿元，分别同比增长0.42%、48.46%和40.35%。

毛利率为29.5%，归母净利率为5.08%。

管理费用率和财务费用率均有所下降。

公司预计2025-2027年营收将分别达到111.97亿元、119.63亿元和130.05亿元，归母净利润将分别为6.85亿元、8.38亿元和10.01亿元，EPS为0.80元、0.97元和1.16元，对应的PE分别为22倍、18倍和15倍。

风险提示包括经济和需求恢复不及预期、销售不及预期以及食品安全等风险。