保险行业：民生证券-保险行业2025年一季报综述：负债端凸显韧性，投资端加剧利润分化-250508

- 2025年一季度保险行业整体业绩分化明显，主要上市险企净利润波动较大，受新会计准则和资产匹配策略影响。

- 寿险业务继续高增长，银保渠道表现良好，负债成本有望逐步下降。

- 财险承保业绩稳健增长，综合成本率改善，投资表现分化，建议关注新华保险和中国太保等公司的投资机会。

2025年第一季度保险行业整体业绩出现明显分化，主要上市险企的归母净利润表现各异：中国人寿同比增长39.5%，中国人保增长43.4%，新华保险增长19.0%；而中国平安和中国太保则分别下降26.4%和18.1%。

业绩分化主要受到新会计准则的影响及资产匹配策略的不同。

在寿险及健康险方面，新业务价值（NBV）继续高增长，银保渠道表现出弹性，负债成本有望逐步下降。

各大险企的NBV同比增长情况良好，其中中国平安的NBV增长率为34.9%。

同时，分红险等收益浮动型产品的推出，预计将推动险企转向“保证收益+分红浮动收益”的模式。

财险方面，承保业绩稳健增长，业务品质改善，主要险企普遍加强费用管控，综合成本率明显改善。

债市波动加剧导致投资表现分化，主要险企的投资收益率有所下降。

净资产表现也存在分化，中国人寿、平安和人保的净资产稳健增长，而太保和新华则面临阶段性压力。

总体来看，虽然短期内因投资波动导致净利润分化，但业务质态整体改善趋势明显。

投资建议方面，建议关注新华保险、中国太保，同时关注中国平安、中国人寿和中国财险，积极把握股价的阶段性回调机会。

风险提示包括政策不及预期、资本市场波动加大等因素。

投资标的及推荐理由如下： 1. 新华保险：公司在一季度表现优异，净利润同比增长19.0%，新业务价值（NBV）同比增长67.9%，个险渠道人力基本企稳，银保渠道价值贡献提升，整体业务质态改善，值得关注。

2. 中国太保：一季度净利润同比下降18.1%，但NBV同比增长11.3%，个险队伍持续改善，银保渠道表现良好，有望在未来实现业务回暖，推荐关注。

3. 中国平安：尽管一季度净利润同比下降26.4%，但NBV同比增长34.9%，且个险渠道人力稳中有升，银保渠道表现突出，长远来看具备一定的投资价值。

4. 中国人寿：一季度净利润同比增长39.5%，NBV同比增长4.8%，整体业务表现稳健，负债成本有望逐步下降，适合长期投资。

5. 中国财险：车险和非车险精细化运营有望推动承保盈利基础，推荐关注其在财险领域的表现。

建议在股价阶段性回调时积极把握投资机会，重点关注新华保险和中国太保，同时关注中国平安、中国人寿和中国财险。