工银国际-宏观经济深度研究：老去的债务与新生的风险-250911

- 全球老龄化导致政府债务持续攀升，形成“高债务—低利率”的脆弱均衡，短期内可持续，但长期风险加大。

- 财政赤字与债务可持续性不仅受人口结构影响，还取决于利率敏感性、国际资本流向及政治稳定性。

- 未来需通过结构性财政整顿与提升生产率来应对老龄化带来的挑战，投资者需警惕潜在的财政风险与市场震荡。

这份投资报告围绕全球老龄化对债务与利率关系的影响进行了深入探讨，核心要点如下： 1. **老龄化与债务的关系**：老龄化社会导致财政支出增加，尤其是养老金和医疗费用，进而推动政府债务的上升。

老龄化不仅增加了财政负担，还扩展了对安全资产（如国债）的需求，使得政府能够以低利率发行大量债务。

2. **高债务—低利率均衡**：当前全球经济呈现“高债务—低利率”的脆弱平衡，这种平衡源于资产需求与债务供给之间的特殊匹配。

然而，这种均衡的可持续性受到多种因素的影响，包括利率对债务的敏感性、国际资本流动及政治制度的稳定性。

3. **风险与不确定性**：虽然老龄化在短期内支持了高债务的可持续性，但这种均衡并不稳固。

利率对债务的敏感性可能被低估，全球对美元资产的信任并非永恒，任何突发的流动性危机或政治僵局都可能快速引发债务危机。

4. **政策建议**：短期内，低利率环境为财政政策提供了操作空间，各国可通过适度财政扩张维持经济稳定。

但中长期看，必须依赖结构性财政整顿与生产率提升，以应对老龄化带来的挑战。

5. **货币政策的挑战**：随着高债务水平压缩了货币政策的空间，未来的货币政策将需要在通胀、就业与财政之间进行动态权衡，央行的信誉与沟通能力将变得更加重要。

6. **投资者的策略**：在当前的低利率与高债务环境中，短期内可以把握政策驱动的投资机会，但需警惕中长期可能带来的财政风险和市场震荡。

总之，老龄化社会的高债务与低利率均衡虽然为经济争取了时间，但长期风险依然存在，亟需通过结构性改革和生产率提升来寻找可持续的解决方案。