民生证券-A股策略点评：独立行情中的不确定性-250311

- 美股近期大幅下跌，市场对特朗普政策的理解转变导致衰退担忧加剧，进一步推动了市场的极端调整。

- A股与美股的负相关性达到历史极端，A股在科技资产的引领下表现出独立行情，显示出中长期投资价值。

- 当前A股和港股科技股估值已向美股收敛，但沪深300指数与标普500的差距仍处低位，未来有色金属、顺周期消费和银行等资产可能更受益。

投资报告核心要点总结： 1. **美股下跌趋势**：自2025年2月20日以来，美股整体进入下跌趋势，纳指跌幅创下2022年10月以来新高。

VIX指数持续攀升，纳指加速器指标回落至负两倍标准差，市场对特朗普政策的理解发生变化，导致极致定价。

2. **衰退担忧加剧**：特朗普政府的经济政策转向关注长期利率而非降息，财政收缩与移民政策的调整可能导致美国经济面临“阵痛”。

近期经济数据走弱，加之消费者信心下降，市场对衰退的预期增强。

3. **A股与美股的负相关性**：A股与美股的相关性自2024年9月以来逐步减弱，转为负相关，尤其在信息技术行业表现上，A股相对美股实现超额收益。

这种分化主要受AI技术推动和政策反转影响。

4. **A股的独立行情**：尽管美股下跌，A股在科技资产的引领下展现出韧性，投资价值依然存在，但可能面临均值回归的需求。

5. **未来投资机会**：在宏观波动中，建议关注有色金属、顺周期消费、传统制造业以及银行等领域的投资机会。

同时，小盘股中的小盘价值也可能具备相对优势。

6. **风险提示**：需注意历史规律并不代表未来，均值回归可能失效，以及美国经济大幅衰退的风险。

本报告的投资建议及理由为： - 中长期A股投资价值不容置疑，尤其是在科技资产引领下的韧性。

- 当前A股和港股科技的Big7股票估值已向美股Big7收敛，但沪深300与标普500的差距仍处于相对低位。

- 大宗商品指数/标普500处于历史低位，未来可能受益于宏观波动。

- 推荐关注三类资产：有色金属（铜、铝、小金属、贵金属）、顺周期消费（食品、饮品、彩妆、旅游）、传统制造业（工程机械、钢铁、化学品）。

- 银行及实物消耗类红利也可能具备投资价值。

- 小盘股内部的小盘价值可能具备相对优势。

- 风险提示包括历史规律不代表未来、均值回归失效及美国经济大幅衰退的可能性。