乐歌股份：国金证券-乐歌股份-300729-新品类拓展优异，多因素影响短期盈利表现-250827

投资标的：乐歌股份（300729） 推荐理由：公司在新品类拓展方面表现优异，跨境电商和海外仓业务持续增长，预计盈利能力将逐步提升。

尽管短期盈利受多因素影响，但长期增长潜力可期，维持“买入”评级。

- 乐歌股份2025年上半年营业收入同比增长29.56%，但归母净利润下降19.47%，主要受毛利率下降和物流成本上升影响。

- 跨境电商和海外仓业务表现优异，尤其是独立站和新品类带动了收入增长，海外仓收入同比增长84.27%。

- 预计未来盈利能力有望提升，维持“买入”评级，未来三年EPS预测分别为0.91、1.04和1.20元。

乐歌股份（300729）在2025年上半年发布的业绩数据显示，公司营业收入同比增长29.56%，达到31.45亿元，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降19.47%和26.58%，分别为1.29亿元和0.79亿元。

具体到2025年第二季度，公司实现营业收入16.00亿元，同比增长22.57%，归母净利润和扣非归母净利润分别为0.77亿元和0.53亿元。

在跨境电商方面，公司上半年营收同比增长9.16%，达到10.00亿元，其中独立站营收增长11.22%，占跨境电商收入的41%。

人体工学系列产品的收入为13.83亿元，同比增长3.48%，而电动沙发和人体工学椅等新品类表现优异，贡献了约20%的收入。

海外仓业务方面，上半年收入同比增长84.27%，达到15.59亿元，服务出海企业1744家。

德国仓库利用率超过70%，已实现盈利；美国核心仓库的自动化与信息化投入提升了作业效率，包裹发件量同比增长超过120%。

毛利率方面，公司上半年毛利率同比下降5.66个百分点至25.69%，主要由于海外仓收入占比提升和尾程物流涨价。

分产品看，人体工学系列产品毛利率上升1.29个百分点至41.46%，而仓储物流服务毛利率下降5.31个百分点至9.69%。

费用率方面，销售费用率同比下降2.05个百分点至14.52%，管理费用率下降0.16个百分点至4.19%，研发费用率上升0.38个百分点至3.52%。

预计未来海外仓盈利能力将逐步提升，自主品牌业务将有助于应对贸易摩擦。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.91元、1.04元和1.20元，当前股价对应的市盈率（PE）为16.18倍、14.09倍和12.26倍，维持“买入”评级。

风险提示包括市场竞争激烈、原材料和海运价格波动、关税政策变化等。