粉笔：华西证券-粉笔-2469.HK-收入下滑受考试冲突影响，利润率仍在修复-240824

投资标的：粉笔（2469.HK） 推荐理由：尽管上半年收入因考试冲突略有下滑，但公司毛利率提升及管理费用率下降，归母净利大幅增长。

未来受益于AI赋能及市场份额提升，预计有较大增长空间，维持“买入”评级。

- 粉笔（2469.HK）2024H1收入微降，主要因事业单位考试时间冲突影响报名人数，但归母净利同比大幅上升，毛利率和净利率均有所提升。

- 在线学习和小班培训表现相对稳定，合约负债增长为下半年教育业务提供保障，AI技术助力提升授课效率。

- 未来公司有望通过抢占市场份额、提价和提升渗透率等方式实现增长，维持“买入”评级，风险包括政策变化和竞争加剧。

作为专业投资者，以下是从上文中提取的重要信息： ### 事件概述 - **收入与利润**： - 2024H1收入为16.30亿元，同比微增3.10%。

- 净利为2.78亿元，同比大增240.90%。

- 经调整净利为3.49亿元，同比增21.20%。

- 经营性现金流净额为2.35亿元，同比下降37.46%。

### 收入下降原因 - 主要由于2024年事业单位考试与公考时间冲突，导致报名人数减少。

- 培训服务和图书销售收入分别为13.79亿元和2.52亿元，同比下降3%。

### 业务分析 1. **分业务**： - 培训服务与图书销售收入均下降，主要受考试时间调整影响。

2. **分产品**： - 在线学习产品、大班培训、小班培训和其他培训收入分别为0.65亿、2.66亿、10.26亿和0.23亿元，小班培训占比上升至74%。

3. **用户活跃度**： - 平均月活跃用户为920万，同比持平，环比增加10万人次。

### 财务表现 - **毛利率**： - 2024H1毛利率为54.2%，同比增加3.3个百分点，培训服务和图书销售毛利率分别为57.9%和33.6%。

- **经调整净利率**： - 经调整净利率为21.4%，同比提升4.3个百分点。

- **费用率**： - 销售费用率上升，管理费用率下降，研发费用率下降。

### 投资建议 - 公司未来增长空间包括： 1. 抢占对手市场份额。

2. 大班和小班的提价及渗透率提升。

3. AI技术赋能提升效率。

- **营收与净利预测**： - 下调2024-2026年营收预测至30.34亿、33.23亿、36.46亿元。

- 下调经调整净利预测至5.52亿、6.46亿、7.40亿元。

- 对应EPS分别调整为0.25元、0.29元、0.33元。

### 风险提示 - 政策变化风险。

- 大班竞争激烈风险。

- 小班获客风险。

- 系统性风险。

### 当前股价与评级 - 当前股价为3.00港元，对应PE为11/10/8倍，维持“买入”评级。