固德威：国联民生证券-固德威-688390-海外库存压制业绩，2025Q1合同负债增长-250504

投资标的：固德威（688390） 推荐理由：公司在2024年虽然面临海外库存压力，导致业绩下滑，但2025Q1合同负债增长，显示收入有望回升。

新产品SDTG3系列逆变器将助力市场拓展，预计未来三年营业收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

- 固德威2024年营收同比下降8.36%，净利润大幅亏损，主要受海外库存压力影响。

- 2025年第一季度营收同比增长67.13%，合同负债增加，显示未来收入有望复苏。

- 公司持续推进全球化布局，预计2025-2027年营业收入和净利润将逐年增长，维持“买入”评级，但需关注海外市场和政策风险。

固德威（688390）发布了2024年年报和2025年一季报。

2024年公司实现营收67.38亿元，同比下降8.36%；归母净利润为-0.62亿元，同比下降107.25%。

2025年一季度，公司实现营收18.82亿元，同比增加67.13%，环比增加4.88%；归母净利润为-0.28亿元，同比增加2.75%，环比增加60.22%；扣非归母净利润为-0.63亿元，同比下降78.95%，环比增加61.39%。

海外库存压力对公司业绩造成影响，营业收入下滑主要是由于逆变器和电池的境外销量大幅下降。

2024年，光伏并网逆变器和光伏储能逆变器业务分别实现营收22.17亿元和4.62亿元，分别同比下降22.50%和70.53%；毛利率分别为19.78%和49.72%。

光伏储能逆变器和储能电池的销售量同比分别下降66.76%和36.36%。

不过，户用系统业务表现良好，实现营收30.60亿元，同比增加84.96%。

2025年一季度，公司合同负债增长，达到4.41亿元，较年初增加0.96亿元，同比增加27.83%，预计收入将进一步增长。

公司产品销往多个国家和地区，2024年逆变器销量约为59.95万台，其中境外销量约30.65万台，占比51.13%。

公司发布了SDTG3系列光伏逆变器，功率段扩大至40kW，最高效率达到98.7%，有望进一步拓展市场。

预计公司2025-2027年营业收入分别为86.48亿元、104.44亿元和121.24亿元，同比分别增长28.35%、20.77%和16.08%；归母净利润分别为2.05亿元、5.15亿元和7.29亿元，增速分别为扭亏为盈、151.55%和41.60%。

EPS分别为0.84元、2.12元和3.01元，对应PE分别为47.2倍、18.7倍和13.2倍。

公司盈利能力有望恢复，维持“买入”评级。

风险提示包括：海外市场开拓不及预期、海外贸易政策变化风险、海外建厂进度不及预期以及汇率波动风险。