国金证券-A股策略周报：估值的约束与盈利的潜力-250817

- 当前市场估值接近历史高位，未来股价继续上涨空间有限，机会主要集中在盈利预期改善的结构性机会中。

- 成长风格的投资策略正在取代传统的红利低波策略，市场对基本面趋势的关注加大。

- 国内经济基本面走弱，但企业盈利可能已见底，未来投资应关注受益于制造业修复和“反内卷”政策的上游资源和资本品。

本周A股市场分析指出，上证指数接近3700点，万得全A的PB水平已达到1.74，接近历史高点，未来股价继续上涨的空间有限，市场机会主要存在于内部定价的偏离。

尽管盈利预期低位，盈利改善将带来更大的结构性机会。

市场已从银行和微盘转向基本面趋势的定价，主要集中在成长风格领域。

当前市场情绪和参与者数量已突破2025年3月的高点，但成长板块内部出现了大盘和小盘风格的切换，投资者更加关注具有产业赛道的成长龙头。

沪深300蓝筹股表现不佳，宏观经济预期依然较弱。

尽管经济数据和金融数据走弱，但这可能是盈利见底的开始。

企业盈利的底部通常先于PPI的底部，当前PPIRM-PPI的回落可能预示中游制造业盈利的修复。

海外关税导致的通胀压力逐渐显现，美国的PPI增速超出预期，影响降息预期。

实际利率下行将有利于实体投资活动，全球制造业投资仍在加速。

市场的定价结构开始重视基本面，尤其是产业趋势相关的成长领域。

中游制造业的利润修复需要时间，基本面预期的改善仅是时间问题。

当前与宏观经济相关的资产价格隐含较高的收益潜力，成为新增资金的优选。

基于以上分析，中期投资推荐包括：上游资源品（工业金属、油）、资本品（工程机械等）、消费型红利（食品饮料等）。

在短期经济基本面尚未改善前，建议关注大盘成长权重的低位方向，如电力设备和传媒等。

风险提示包括国内经济复苏不及预期和海外经济大幅下行。

本报告的投资建议及理由为： - 中期推荐上游资源品（如工业金属、油）及资本品（如工程机械、重卡）受益于海外制造业修复和国内“反内卷”政策。

- 股权投资将优于债权，特别是保险的长期资产端将受益于资本回报见底，券商也将受益。

- 红利投资的定价驱动力将转向基本面预期改善，消费型红利（如食品饮料、家电）未来可能受益。

- 短期可关注大盘成长权重的低位方向，如电力设备、美容护理、传媒等。

- 风险提示包括国内经济修复不及预期及海外经济大幅下行。