蜜雪集团：国联民生证券-蜜雪集团-2097.HK-强品牌与供应链支撑扩张，咖啡与海外布局带来新增量-250419

投资标的：蜜雪集团（2097.HK） 推荐理由：公司具备强大的品牌力与供应链优势，平价饮品市场增速领先，现磨咖啡与海外布局将带来新增量。

预计2025年营业收入与净利润持续增长，给予“买入”评级，未来发展空间广阔。

- 蜜雪集团凭借强大的品牌和供应链优势，预计在平价饮品和现磨咖啡市场中继续扩张，尤其是在下沉市场和海外布局方面。

- 公司通过“雪王”IP营销和领先的供应链管理，降低成本并提升毛利率，未来发展潜力巨大。

- 预计2025年营业收入和净利润将持续增长，给予“买入”评级，目标PE为35倍。

蜜雪集团（2097.HK）在平价饮品市场的扩张受到强品牌和供应链的支撑。

现磨咖啡市场和海外布局为公司带来新增量。

根据数据显示，中国现制茶饮市场在2023年的规模为2585亿元，2018-2023年年均增长率（CAGR）为19.0%。

平价现制茶饮的终端零售额在同一时期的CAGR为22.1%，而三线及以下城市的终端零售额CAGR达到了30.7%。

预计2024年行业竞争加剧将影响同店GMV，但到2025年供给端竞争格局有望改善。

在咖啡市场方面，预计平价现磨咖啡市场仍有较大增长空间。

公司通过“雪王”IP的成功营销活动增强品牌力，并且在供应链方面具备优势，采购成本低于行业平均水平10%-20%。

公司在全国布局了五大生产基地，核心饮品食材实现100%自产，产能利用率的提升有望推动毛利率的稳步提升。

此外，2024年第三季度实现97%的门店冷链覆盖，管理费用率低于同行。

下沉市场仍有开店空间，海外市场及咖啡市场的布局可能带来新增量。

公司在下沉市场的开店初期固定投入较低，有利于吸引加盟商。

同时，幸运咖项目在现磨咖啡市场的布局也将促进市场增长。

海外市场的毛利率高于国内，单店收入仍有增长空间。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的营业收入分别为294.45亿元、337.74亿元和380.48亿元，归母净利润分别为51.45亿元、60.58亿元和69.11亿元，整体CAGR为15.92%。

通过绝对估值法测得每股价值为474.23元，给予公司2025年35倍PE，首次覆盖，评级为“买入”。

风险提示包括行业竞争加剧、新业务拓展不及预期及食品安全问题。