东吴证券-“江苏模式”存量房“以旧换新”：城投板块的新机遇？-240523

1）江苏模式通过政府指定国资平台收购旧房改造为保障性住房，有助于城投平台库存去化、现金流改善及资本市场融资能力提升。

2）参与“以旧换新”的城投主体具备良好盈利能力、偿债能力、现金流状况及资产流动性，有望受益于政策利好。

3）江苏模式有助于扩大保障性住房供给，加速存量房去库存，改善城投平台二级市场表现，为投资者带来收益增长空间。

债券标的：城投主体债券 操作建议：建议持续关注“江苏模式”实施情况，左侧布局已经或即将开展“以旧换新”活动的城投主体，重点关注具备以下特点的主体：a）市本级平台或区县级核心平台且实控人为国资委；b）以土地开发为主营业务，深度参与房产销售与改造，为区域内主要负责提供保障性住房的主体；c）盈利能力、偿债能力、现金流状况及资产流动性整体良好，且未使用授信余额充足。

理由：未来存量房处理措施的逐步落地及地产相关政策的持续催化或助力市场预期修复，有望进一步撬动商品房需求，为积极效仿“江苏模式”参与存量房“以旧换新”的城投主体打开收益增长空间。