非银金融行业：华福证券-非银金融行业保险估值探讨系列：从显著因子定量测算看合理估值区间在什么位置-240620

1. 保险股估值主要受利率、权益市场和负债端影响，其中利率为主要因素，且对估值的弹性逐渐加大。

2. 预计保险行业ROEV将在2025年恢复至12%，合理估值区间为0.8X-1.0X P/EV，受EV成长性和可信度驱动。

3. 风险包括长端利率持续下行、人力产能恢复不及预期和权益市场剧烈波动。

这份投资报告主要探讨了非银金融行业中保险股的估值问题，并提出了以下核心要点： 1. 股价驱动因素：保险公司的利润主要来自利差、死差和费差，影响股价的核心因素包括资产端（长债收益率、权益类投资收益率）和负债端（NBV）。

2. 估值驱动因素：保险估值以P/EV体系为核心，主要受EV成长性和EV可信度影响。

EV成长性关注寿险行业的发展空间和NBV增速趋势，EV可信度则关注长端利率中枢和走势。

3. 显著影响因子：利率、权益市场和负债端是影响保险股估值的关键因素，其中利率是最主要的影响因素。

利率的变化对估值有显著影响，但并非完全同向变动。

4. 行业预测：预计到2025年，行业ROEV将恢复至12%，合理估值区间为0.8X-1.0X P/EV。

长端利率预计将回暖，权益市场预计大盘股风格持续占优，险企资产端结构将全面改善。

5. 风险提示：需警惕长端利率持续下行、人力产能恢复不及预期、权益市场剧烈波动等风险。

总体而言，报告认为保险股估值受多种因素影响，但预计行业整体估值将处于合理区间，同时提醒投资者注意相关风险。

投资标的：保险股 推荐理由： 1. 估值驱动因素：保险估值以P/EV体系为核心，决定估值水平的主要因素包括EV成长性（寿险行业发展空间和寿险公司NBV增速趋势和周期）和EV可信度（长端利率中枢和走势）。

2. EV可信度：预计长端利率在经济复苏和监管呵护下逐步回暖，权益市场预计大盘股风格持续占优，险企资产端结构全面改善。

23年上市险企调整精算假设一次性夯实EV基础，资产可信度增强。

部分险企3%预定利率增额终身寿预计于6月30日停售，有望进一步压降负债端成本，防范利差损。

3. EV成长性：当前行业负债端强复苏，NBV预计连续两年正增向上拐点已现。

3%预定产品停售短期有望提振寿险新单销售。

4. 对比海外：22-23年我国上市保险公司平均ROEV约10%，预计24～25年ROEV可修复至12%左右，对标海外国家，PEV的合理中枢应在0.8X-1X。

风险提示：长端利率持续下行、人力产能恢复不及预期、权益市场剧烈波动。