九洲药业：国联民生证券-九洲药业-603456-短期业绩承压，持续推进产能建设-250413

投资标的：九洲药业（603456） 推荐理由：公司2024年CDMO业务持续拓展，项目管线丰富，全球化研发和产能建设加速推进。

预计2025-2027年收入和净利润将稳步增长，技术实力领先，维持“买入”评级。

风险主要来源于地缘政治和行业竞争加剧。

- 九洲药业2024年业绩承压，收入同比下滑6.57%，归母净利润下降41.34%，主要受资产减值损失影响。

- CDMO项目管线丰富，持续推进产能建设，预计2025-2027年营业收入和净利润将逐步增长。

- 由于技术实力强大和新业务布局全面，维持对公司的“买入”评级，但需关注地缘政治和行业监管风险。

九洲药业（603456）在2024年发布的年报显示，公司实现收入51.61亿元，同比下滑6.57%；归母净利润为6.06亿元，同比下滑41.34%；扣非归母净利润为5.94亿元，同比下滑42.06%。

在2024年第四季度，公司实现收入11.95亿元，同比增长26.25%，但归母净利润和扣非归母净利润均为-0.25亿元，同比转亏，主要是由于计提1.80亿元的资产减值损失。

CDMO业务方面，公司在2024年实现收入38.71亿元，同比下滑5.12%，毛利率为38.38%，同比减少1.96个百分点；特色原料药及中间体业务实现收入11.60亿元，同比下滑8.04%，毛利率为20.11%，同比减少12.81个百分点。

截止2024年底，公司CDMO项目管线丰富，承接了35个商业化项目、84个临床III期项目和1,026个临床I/II期项目，制剂CDMO服务于70余家客户的百余个项目，并引入了近30家新客户。

在产能建设方面，公司持续推进全球化研发和先进产能布局，2024年九洲药业（台州）一期部分项目已投入使用，并取得药品生产许可证。

同时，新增了制剂研发实验室，扩大了制剂业务承接能力，原料药喷雾干燥生产车间投产，并完成了OEB5级生产线的扩建。

公司在日本和德国投建研发服务平台，德国公司已正式投入运营并承接相关业务。

投资建议方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为58.03亿元、61.51亿元和63.15亿元，对应增速为12.45%、6.01%和2.65%；归母净利润分别为8.30亿元、9.29亿元和9.91亿元，对应增速为36.89%、11.99%和6.60%。

每股收益（EPS）预计为0.93元、1.04元和1.11元，三年复合年增长率为17.79%。

鉴于公司CDMO新业务布局全面且技术实力领先，维持“买入”评级。

风险提示包括地缘政治风险、医药行业监管趋严、行业竞争加剧及需求不及预期。