网易云音乐：光大证券-网易云音乐-9899.HK-25H1业绩点评：订阅增长稳健，利润超预期系销售费用收缩-250816

投资标的：网易云音乐（9899.HK） 推荐理由：公司1H25业绩超预期，在线音乐服务收入增长稳健，订阅收入提升，销售费用显著收缩。

持续重视内容和社区生态，创新产品功能，用户粘性增强，盈利能力有提升空间，维持“买入”评级。

- 网易云音乐发布2025年上半年业绩，收入略低于预期，但利润超预期，主要受益于销售费用收缩和递延所得税抵免。

- 在线音乐服务收入稳健增长，订阅收入同比提升15.2%，广告和数字专辑收入也实现增长。

- 公司持续重视内容和社区生态，创新产品功能，保持用户活跃度，预计未来盈利能力有进一步提升空间，维持“买入”评级。

网易云音乐在2025年上半年的业绩表现如下： 1. 收入和利润情况： - 实现收入38.3亿元人民币，同比下降6%，略低于预期的39.1亿元。

- 毛利润为13.9亿元，毛利率为36.4%，同比提升1.4个百分点。

- 营业利润为8.45亿元，同比提升40.8%，主要由于销售费用的收缩。

- 经调整归母净利润为19.5亿元，同比大幅提升121%，主要由于确认递延所得税抵免8.5亿元，剔除该影响后，经调整归母净利润约为11亿元。

2. 在线音乐服务： - 在线音乐服务收入为29.7亿元，同比增加15.9%。

- 订阅收入同比增长15.2%至24.70亿元，主要受会员订阅规模的推动。

- 广告和数字专辑等非订阅收入同比增长20%至4.98亿元。

- 社交娱乐服务及其他收入为8.6亿元，同比下降43.1%，主要由于直播入口关闭。

3. 内容和社区生态： - 公司持续引入优质版权及强化原创自制能力，新增K-POP厂牌资源，丰富内容矩阵。

- 注册独立音乐人超819000名，上传约480万首音乐曲目。

- 产品创新方面，网易云音乐app持续迭代，增强用户活跃度，日活跃用户与月活跃用户比率保持在30%以上。

4. 费用管控： - 2025年上半年的销售费用为1.63亿元，同比下降55.8%。

- 管理费用为9300万元，同比增长3.6%。

- 研发费用为3.79亿元，同比下降4.2%。

5. 盈利预测与评级： - 上修2025年经调整归母净利润预测至29.4亿元，较上次预测增加55%。

- 上修2026-2027年经调整归母净利润至25.9亿元和28.6亿元，较上次预测分别增加19%和17%。

- 维持“买入”评级。

6. 风险提示： - 行业竞争加剧。

- 用户付费提升不及预期。

- 产品优化不及预期。