古井贡酒：东方证券-古井贡酒-000596-年份原浆量价齐升，24年圆满收官-250429

投资标的：古井贡酒（000596） 推荐理由：公司2024年业绩表现稳健，营业收入和净利润均实现较快增长，核心产品年份原浆系列驱动显著，毛利率和盈利能力持续提升，市场预期良好，维持买入评级，目标价245.86元。

- 古井贡酒2024年实现营业收入235.8亿元，归母净利润55.2亿元，业绩符合市场预期。

- 年份原浆系列是核心驱动力，收入增长显著，毛利率提升至79.90%。

- 预计2025年每股收益为12.94元，给予目标价245.86元，维持买入评级。

古井贡酒（000596）在2024年实现营业收入235.8亿元，同比增长16.4%；归母净利润55.2亿元，同比增长20.2%。

第四季度营业收入为45.1亿元，同比增长4.8%；归母净利润7.7亿元，同比微降0.7%。

2025年第一季度营业收入91.5亿元，同比增长10.4%；归母净利润23.3亿元，同比增长12.8%。

公司业绩具备韧性，符合市场预期。

年份原浆系列是核心驱动力，全年收入达到180.86亿元，同比增长17.31%。

该系列的销量和吨价分别同比提升12%和5%。

古井贡酒系列收入22.41亿元，同比增长11.17%；黄鹤楼及其他系列收入25.38亿元，同比增长15.08%。

毛利率提升4.25个百分点至71.9%，显示中高端产品占比持续提升。

在区域销售方面，华中大本营收入201.51亿元，同比增长17.80%，占比85.5%。

华北和华南区域分别实现收入19.80亿元和14.26亿元，增长率为7.4%和11.2%。

截至2024年第四季度，公司共有经销商5089家，较上季度净增307家，华中地区经销商增长较多。

合同负债方面，截至2025年第一季度末，公司合同负债为36.7亿元，环比增长4.5%，同比减少20.4%。

2024年毛利率为79.90%，销售费用率和管理费用率分别为26.2%和6.1%。

销售净利率达24.2%，盈利能力持续改善。

根据最新的业绩报告，预测公司2025-2027年每股收益分别为12.94元、15.16元和17.43元。

采用可比公司估值法，给予2025年19倍PE，目标价为245.86元，维持买入评级。

风险提示包括消费升级不及预期、黄鹤楼业绩不及预期及食品安全事件风险。