泡泡玛特：华西证券-泡泡玛特-9992.HK-“潮”向全球，业绩延续高增长-250820

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司2025H1业绩大幅增长，营收138.8亿元/+204.4%，归母净利润45.7亿元/+396.5%。

多元IP矩阵和毛绒产品推动销售，全球市场表现强劲，尤其美洲实现十倍增长。

调整盈利预测，维持“增持”评级。

- 泡泡玛特2025年上半年实现营收138.8亿元，同比增长204.4%，归母净利润45.7亿元，同比增长396.5%，业绩超预期。

- 公司多元化的IP矩阵和毛绒产品的强劲表现推动了销售增长，THEMONSTERS等五大IP收入均突破10亿元。

- 全球化布局显著成效，美洲市场收入增长1142.3%，预计未来三年收入和净利润将持续上升，维持“增持”评级。

泡泡玛特（9992.HK）在2025年中期业绩中实现了显著增长。

2025年上半年，公司营收达到138.8亿元，同比增长204.4%；归母净利润为45.7亿元，同比增长396.5%；经调整净利润为47.1亿元，同比增长362.8%。

公司的经调整净利率为33.9%，较去年提升11.6个百分点，毛利率为70.3%，提升6.3个百分点。

公司在IP运营方面表现突出，拥有多个强势IP。

2025年上半年，5大IP的收入均超过10亿元，13个IP的收入超过亿元。

其中，THEMONSTERS的收入达到48.1亿元，同比增长668.0%。

毛绒产品的收入增长迅速，手办的收入占比持续下降，毛绒、手办、MEGA、衍生品的收入分别为61.4亿元、51.8亿元、10.1亿元和15.5亿元。

在全球市场方面，中国地区的收入为82.8亿元，同比增长135.2%；亚太地区收入28.5亿元，同比增长257.8%；美洲地区收入22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729.2%。

公司在各地区的线下零售店数量均有所增加。

基于上半年的业绩，公司调整了盈利预测，预计2025-2027年收入将分别为308.01亿元、427.86亿元和553.14亿元，归母净利润分别为106.67亿元、152.25亿元和203.81亿元，EPS分别为7.94元、11.34元和15.18元。

当前股价对应的PE为32倍、23倍和17倍，公司维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、海外拓展不及预期以及新业务拓展不及预期。