云铝股份：国投证券-云铝股份-000807-电解铝增产增效，看好利润改善趋势-250331

投资标的：云铝股份（000807） 推荐理由：公司电解铝具备产能规模优势，预计2025年产量增长，盈利能力改善趋势明显。

基于铝价和氧化铝价假设，未来三年营业收入和净利润稳步提升，维持“买入-A”评级，目标价上调至20.8元/股，风险可控。

- 云铝股份2024年营收544.50亿元，归母净利44.12亿元，电解铝产量同比增长22.45%，显示出增产增效的趋势。

- 预计2025年电解铝产量将达到301万吨，持续看好利润改善，电解铝吨毛利有望提升。

- 公司拟派发现金红利6.24亿元，维持“买入-A”评级，目标价上调至20.8元/股，风险包括需求不及预期及价格波动。

云铝股份（股票代码：000807）在2024年实现营收544.50亿元，同比增长27.61%；归母净利44.12亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利42.58亿元，同比增长8.34%。

第四季度公司营收为152.65亿元，环比增长5.00%；归母净利5.92亿元，环比下降59.21%；扣非归母净利5.76亿元，环比下降55.51%。

电解铝产量在第四季度环比基本持平，2024年原铝产量为293.83万吨，同比增长22.45%。

公司具备305万吨的绿色铝产能，预计2025年电解铝产量将达到301万吨，较2024年目标上调31万吨。

在价格方面，2024年全年沪铝均价为19972元/吨，同比增长6.7%；氧化铝均价为4053元/吨，同比增长39.7%。

第四季度沪铝均价为20542元/吨，环比上涨4.5%。

公司在2024年计提资产减值准备3.27亿元，主要针对闲置资产进行优化。

展望2025年，预计电解铝吨毛利将改善，氧化铝供需趋于宽松，电解铝供需保持紧平衡。

公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.8元（含税），总额6.24亿元，全年累计分红将达14.2亿元，分红比例为32%。

投资建议方面，基于2025-2027年铝价和氧化铝价的假设，公司预计2025-2027年营业收入分别为591.93亿元、593.80亿元、593.80亿元，净利润为72.15亿元、72.44亿元、72.99亿元，对应EPS为2.08元、2.09元、2.10元。

当前股价对应PE为8.2、8.3、8.3，维持“买入-A”评级，6个月目标价上调至20.8元/股，对应2025年PE约10倍。

风险提示包括需求不及预期、产品价格波动、限电影响产量、环保风险及项目进展不及预期。