歌力思：华西证券-歌力思-603808-国内业务稳健发展，海外实现减亏-250829

投资标的：歌力思（603808） 推荐理由：公司在电商渠道实现良好增长，直营店效持续提升，海外业务亏损收窄，积极推进降本增效措施，提升运营效率。

中长期来看，SP、LAUREL、IRO等品牌具备较强成长性，预计净利率有修复空间，维持“买入”评级。

- 公司2025年上半年收入同比增长5.28%，归母净利增长45.27%，主要受益于电商和品牌贡献，但海外业务仍面临压力，亏损有所收窄。

- 国内业务稳健增长，尤其是LAUREL、SP和IRO品牌表现良好，线上销售持续提升，直营店效保持增长。

- 公司积极推进降本增效措施，预计中长期内净利率有较大修复空间，维持“买入”评级，但需关注费用率和开店进度风险。

歌力思（603808）在2025年上半年实现收入13.71亿元，同比增长5.28%；归母净利0.85亿元，同比增长45.27%；扣非归母净利0.66亿元，同比增长18.88%；经营性现金流为2.25亿元，同比增长42.28%。

收入下降主要受到EdHardy品牌退出的影响，但剔除后主营业务收入增长4%，第二季度收入增长10%。

海外业务方面，2025年上半年实现收入1.78亿元，亏损0.54亿元，收入同比下降8.3%，亏损减少1150万元。

国内业务收入11.94亿元，同比下降4.8%，利润1.39亿元，同比增长12.1%。

各品牌表现中，ELLASSAY、LAUREL、IRO和Self-Portrait的收入分别为5.42亿元、2.15亿元、3.07亿元和2.85亿元，各品牌线上销售均有增长，尤其是IRO在中国区的线上收入增长超过60%。

线上销售占比提升，直营店效益保持增长。

毛利率方面，2025年上半年毛利率为66.7%，同比下降2.5个百分点，但归母净利率提升至6.2%。

存货管理良好，存货同比下降21%，存货周转天数减少71天。

投资建议方面，预计公司线上销售持续增长，直营店开设和店效保持良好，海外业务亏损有望收窄，整体运营效率提升。

盈利预测下调，预计2025年收入为30.68亿元，归母净利为1.41亿元，EPS为0.38元，维持“买入”评级。

风险提示包括费用率上升、开店不及预期及系统性风险。