九毛九：国证国际-九毛九-9922.HK-太二推出新店型-250826

投资标的：九毛九（9922.HK） 推荐理由：公司正在进行调整转型，尽管2025年上半年收入和净利润有所下降，但毛利率有所提升，未来门店优化和新模式的推出预计将带来销售增长。

目标价下调至3.0港元，较当前股价有14%上涨空间，评级从“买入”下调至“增持”。

- 九毛九2025年上半年营业收入和净利润均有所下降，预计未来仍将面临门店关闭的挑战。

- 太二餐厅推出新店型，进行门店优化，预计年底前将调整150家门店，初步成效显现。

- 目标价从3.7港元下调至3.0港元，评级从“买入”下调至“增持”，风险包括行业竞争加剧和消费意愿不足。

九毛九（9922.HK）在2025年上半年实现总营业收入27.5亿元人民币，同比下降10.1%；净利润为0.59亿元，同比减少13.7%。

公司正在进行调整转型，预计未来仍会有门店关闭，因此下调2025/2026/2027年净利润预测至1.0亿元、1.1亿元和1.3亿元，对应每股收益（EPS）为0.08港元、0.09港元和0.10港元。

目标价从3.7港元下调至3.0港元，较当前股价有14%的上涨空间。

当前估值接近公平水平，评级从“买入”下调至“增持”。

太二餐厅在2025年上半年收入为19.5亿元，同比下降13.3%；经营利润为2.6亿元，利润率为13.4%，同比下降0.4个百分点。

截止到2025年6月底，太二门店总数为566家，上半年净减少68家。

上半年同店收入下降19%，但人均消费略微提升至73元。

太二推出“5.0鲜活模式”，并预计年底前将调改150家门店。

怂火锅在2025年上半年收入为4.2亿元，同比下降3.5%；经营利润仅为0.15亿元，利润率为3.6%，同比下降5.0个百分点。

截止到2025年6月底，门店数量为76家，上半年净减少4家。

九毛九西北菜上半年收入为2.3亿元，同比下降22%；经营利润为0.29亿元，同比下降42%。

山外面贵州酸汤火锅上半年收入为0.14亿元，同比增长24%。

整体上，公司的毛利率为64.4%，同比增加0.2个百分点，但净利率微降至2.1%。

未来公司将保持谨慎的开店策略，各品牌新开门店数将为单个位数，太二还将继续进行门店优化。

风险提示包括行业竞争加剧、消费意愿不及预期和原材料通胀。