滨江集团：国金证券-滨江集团-002244-业绩大幅提升，投资进一步聚焦杭州-250826

投资标的：滨江集团（002244） 推荐理由：公司2025年上半年营收和净利润大幅提升，交付量和毛利率改善，销售韧性强于行业平均。

投资聚焦杭州，土储优质，财务结构稳健，有息负债下降，未来毛利率有望持续修复，预计未来业绩稳步增长，维持“买入”评级。

- 滨江集团2025年上半年营收和归母净利润大幅提升，分别同比增长87.8%和58.9%，毛利率逐步修复。

- 公司销售金额在行业中表现优异，排名第10位，聚焦杭州市场，新增项目大幅增加，土储结构优化。

- 财务状况稳健，有息负债持续下降，预计未来三年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

滨江集团在2025年半年报中显示，1H25实现营收454.5亿元，同比增加87.8%；归母净利润为18.5亿元，同比增加58.9%。

2Q25的营收为229.4亿元，同比增加118.5%；归母净利润为8.8亿元，同比增加73.2%。

公司交付量和毛利率的提升是营收和利润大幅上涨的主要原因，1H25毛利率为12.24%，同比上升2.67个百分点。

归母净利润增速低于营收增速的原因是资产减值损失为6.1亿元，而1H24为0。

在销售方面，1H25公司全口径销售金额为527.5亿元，同比下降9.4%，而TOP10房企同比下降14.0%，显示出销售韧性强于同行。

公司全口径销售额在行业中排名第10位，民营房企中排名第1位。

投资方面，公司在1H25新增项目16个，其中杭州14个，金华2个，新增总建面100.7万方，拿地金额332.7亿元。

截至1H25，公司土储总建面993.6万方，其中杭州占73%，浙江省内非杭州占17%，浙江省外占10%，显示出土储布局的优化和聚焦。

财务结构方面，1H25公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%，现金短债比为3.14。

有息负债为333.5亿元，较2024年末下降40.8亿元，主要由银行贷款和直接融资构成，银行贷款占比83.9%。

综合融资成本为3.1%，较2024年末下降30个基点。

投资建议方面，杭州市场热度高且韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，预计2025-2027年归母净利润分别为35.9亿元、44.8亿元和50.2亿元，同比分别增加40.9%、24.9%和12.1%。

公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为9.3倍、7.4倍和6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示包括宽松政策落地不及预期、土地市场竞争加剧以及杭州市场大幅下行。