泡泡玛特：东兴证券-泡泡玛特-9992.HK-25Q1高速增长，欧美地区增速靓丽-250423

投资标的：泡泡玛特（9992.HK） 推荐理由：公司2025年Q1收入同比增长165%-170%，海外增速显著，特别是欧美地区。

多样的IP矩阵及强大的线上线下渠道建立了竞争优势，未来将持续高增，预计2025-2027年净利润稳步增长，维持“推荐”评级。

泡泡玛特2025年Q1收入同比增长165%-170%，海外收入增速显著，尤其是欧美市场。

公司持续推出新产品，拓展线下渠道，并优化全球组织架构以提升运营效率。

预计未来几年净利润将稳步增长，维持“推荐”评级，但需关注市场拓展和宏观经济风险。

泡泡玛特在2025年第一季度实现了165%-170%的收入同比增长，其中国内收入增长95%-100%，海外收入增长475%-480%。

国内市场表现强劲，特别是Labubu新品的推出推动了线下渠道85%-90%和线上渠道140%-145%的增长。

热门IP如哪吒2和The Monsters x 海贼王也促进了销售。

展望未来，泡泡玛特有多个增长点，包括新产品的发布和线下渠道的拓展，尤其是二线城市的重点开发。

此外，乐园改造项目正在进行，预计将提升未来客流量。

海外市场方面，泡泡玛特在欧美地区表现尤为突出，亚太地区同比增长345%-350%，美洲增长895%-900%，欧洲增长600%-605%。

公司在欧美的门店数量和店效显著提升，发展重点已转向欧美市场，预计未来将继续保持强劲增长。

美国市场的关税影响较小，公司的越南工厂已承接部分产能，预计通过小幅提价可抵消关税影响。

公司正在进行全球组织架构调整，设立区域总部以提升市场运营效率，加速业务拓展。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为61.1亿、79.0亿和101.7亿元人民币，股价对应PE分别为38.7、29.9和23.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括新市场拓展不及预期、宏观经济波动以及新品拓展不及预期。