新天然气：信达证券-新天然气-603393-马必区块量价齐升，长期产能释放可期-250329

投资标的：新天然气（603393） 推荐理由：公司拥有丰富的煤层气资源，马必区块产量快速增长，潘庄区块稳产，未来开采潜力大。

随着天然气市场化改革和技术进步，预计业绩将持续高增长，城燃业务毛差修复将进一步改善盈利能力。

维持“买入”评级。

- 新天然气2024年营业收入37.77亿元，同比增长7.40%，煤层气开采及销售业务表现强劲，贡献76.99%的营收。

- 马必区块产量快速增长，预计未来将持续释放产能，推动公司长期业绩稳步增长。

- 公司收购的新疆喀什北区块和三塘湖矿区探矿权将进一步增强资源储备，支持未来增长。

- 预计2025-2027年归母净利润将分别达到13.71亿元、15.07亿元和16.29亿元，维持“买入”评级。

新天然气（603393）在2024年实现营业收入37.77亿元，同比增长7.40%；净利润12.05亿元，同比下降15.23%；归母净利润11.85亿元，同比增长13.12%；扣非后归母净利润11.97亿元，同比增长17.79%。

经营活动产生的现金流量为20.71亿元，同比增长4.90%。

2024年第四季度营业收入8.12亿元，同比下降16.89%；净利润2.98亿元，同比下降21.37%；归母净利润3.03亿元，同比下降18.33%。

煤层气开采及销售业务贡献营收29.08亿元，同比增长21.30%，占比76.99%；天然气供应业务贡献营收6.45亿元，同比降低10.46%；天然气入户安装业务贡献营收1.75亿元，同比减少54.71%。

马必区块的煤层气产量实现快速增长，2024年产量约8.97亿方，同比增长56.82%。

潘庄区块的产量约11.08亿方，同比减少2.12%。

2024年马必区块煤层气的平均销售价格为2.35元/方，同比增长7.31%；潘庄区块售价为2.08元/方，同比上涨0.04%。

预计2025年将开始贡献紫金山区块的产量，而新疆喀什北区块的第一指定地区在未来几年内有望爬坡，第二指定地区的丰富油气储量也将为公司提供稳定的产能接续。

公司于2024年获得新疆三塘湖矿区七号勘查区的探矿权，进一步增强资源储备。

预计未来几年内，随着天然气顺价政策的实施，公司城燃业务的毛差有望修复。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为13.71亿元、15.07亿元、16.29亿元，EPS分别为3.23元、3.56元、3.84元。

风险因素包括国内外气价大幅下降、新区块增产情况不及预期及煤层气行业补贴政策变化。

维持“买入”评级。