电投能源：民生证券-电投能源-002128-2025年一季报点评：业绩符合预期，Q2电解铝盈利有望改善-250427

投资标的：电投能源（002128） 推荐理由：公司一季度业绩符合预期，电解铝盈利有望在Q2改善，成本端氧化铝价格下降将利好盈利。

同时，煤炭业务稳健，电力业务受益于新能源发展，未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。

- 电投能源2025年一季度业绩符合预期，营业收入同比增长2.6%，但归母净利润下降19.8%。

- 随着内蒙地区氧化铝价格下降，预计2025年二季度电解铝盈利有望改善。

- 公司在煤炭和新能源领域具备稳健的业绩基础，维持“推荐”评级，预计未来三年归母净利润将稳步增长。

电投能源在2025年一季度的业绩报告显示，公司实现营业收入75.37亿元，同比增长2.6%；归母净利润为15.59亿元，同比下降19.8%；扣非归母净利润为15.27亿元，同比下降20.2%。

期间费用率同比下降，四费总额减少0.10亿元，四费费率同比下降0.2个百分点，销售、管理和研发费率基本持平，财务费率同比下降0.2个百分点。

电解铝业务方面，成本上升对冲铝价上涨，导致盈利同比下降，但预计2025年第二季度的盈利有望改善。

霍煤鸿骏的少数股东损益为1.86亿元，同比下降18.1%。

根据Wind数据，2025年一季度中国铝价为20445.44元/吨，同比上涨7.34%，而内蒙地区氧化铝价格为3794.11元/吨，同比上涨13.38%。

自2025年3月以来，内蒙地区氧化铝价格呈下降趋势，预计成本端的改善将推动电解铝盈利回升。

在煤炭业务方面，公司拥有4800万吨/年的煤炭产能，预计到2025年将实现核增产能全部达产。

公司煤炭定价执行蒙东地区3500大卡200-300元/吨的合理区间，销售长协占比85%。

电力业务方面，截至2024年末，公司火电装机120万千瓦，新能源装机499.94万千瓦，预计2024年发电量同比增长94.7%，但2025年电价将下滑，整体盈利能力可能略有下降。

投资建议方面，预计2025-2027年公司归母净利润分别为49.06亿元、51.98亿元和55.61亿元，对应的每股收益（EPS）分别为2.19元、2.32元和2.48元，维持“推荐”评级。

风险提示包括电价和电解铝价格大幅下跌，以及在建项目进展不及预期。