中邮证券-宽松的货币政策择何时？-250403

- 利率互换对降息预期具有领先性，市场预期经历乐观到谨慎的调整，当前降息预期已修正至23bp左右。

- 央行在降准降息时需关注外部环境、有效需求和资金流动性，当前条件趋于缓和，政策传导效能提升。

- 预计全年降息幅度约25bp，二季度降息10bp的概率接近100%，后续降息空间和路径将受外部环境和政策效果影响。

本投资报告围绕宽松货币政策的时机选择展开，核心观点如下： 1. **利率互换的领先性**：利率互换曲线的波动反映了市场对降息的预期，历史数据显示，市场往往经历从乐观到谨慎的调整过程。

当降息预期高涨而央行未及时行动时，后续的适度宽松政策通常会出台，以实现政策效果最大化。

2. **央行的多元化目标**：央行在实施货币政策时需兼顾内外均衡，关注外部环境的不确定性、有效需求的不足以及宽松政策可能导致的资金空转问题。

3. **外部条件的分析**：当前宏观环境中，人民币汇率的稳定性有所改善，内生动能逐步恢复，总需求扩张的通道正在打开，同时资金空转问题也得到缓解。

这些变化表明，货币宽松的核心矛盾趋于缓和，政策传导效能增强。

4. **降息的空间与路径**：根据利率互换曲线的隐含信息，预计全年降息幅度约为25个基点，二季度降息的概率较高，特别是在美元走弱和内需政策效果显现的情况下。

三季度和四季度的降息概率也较高，表明市场对降息的预期逐步增强。

风险提示方面，需关注资金面和央行操作的超预期情况，以及利率互换定价的有效性。

整体而言，宽松货币政策的实施时机需综合考虑多重因素，以实现政策目标。