爱美客：财通证券-爱美客-300896-1H25业绩阶段性承压，关注管线及收并购进展-250819

投资标的：爱美客（300896） 推荐理由：公司上半年业绩承压，但长期看医美行业渗透率提升趋势不变。

通过内生外延拓展，丰富的研发管线和海外并购预期将为未来业绩增长提供动能，建议关注新品获批和业务整合进展。

- 爱美客2025年上半年业绩承压，收入和净利润同比下滑，主要受核心产品收入减少影响。

- 公司通过收购REGEN和推出新产品“嗗科拉”拓展全球市场，丰富产品矩阵，未来发展潜力依然可期。

- 长期看医美行业渗透率提升逻辑不变，建议关注新品获批进度和海外业务整合，维持“增持”评级。

爱美客（300896）在2025年中报中显示，1H25收入为12.99亿元，同比下降21.6%；归母净利润为7.89亿元，同比下降29.6%；扣非归母净利润为7.22亿元，同比下降33.7%。

单季度2Q25收入为6.36亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降41.7%。

核心产品收入出现阶段性下滑，溶液类注射产品收入为7.44亿元，毛利率为93.2%；凝胶类注射产品收入为4.93亿元，毛利率为97.8%；冻干粉类注射产品收入为0.19亿元，毛利率为75.0%；面部埋植线收入为0.03亿元，毛利率为80.2%。

1H25毛利率为93.4%，净利率为60.9%。

销售、管理和研发费用率分别为11.1%、5.3%和12.0%，同比均有所上升。

在外延并购方面，公司通过收购韩国REGEN公司拓展全球市场，并形成与高端再生产品AestheFill的协同效应。

新品“嗗科拉”于2025年5月推出，适用于成人颏部后缩的填充治疗。

研发管线方面，公司拥有12项III类医疗器械产品注册证，注射用A型肉毒毒素和利多卡因丁卡因乳膏的上市申请已获受理并进入审评阶段，多个项目处于临床试验中。

投资建议方面，尽管医美行业环境承压，公司长期看仍具备增长潜力，预计2025-2027年营业收入分别为27.20亿元、31.81亿元和35.74亿元，归母净利润分别为16.41亿元、18.83亿元和20.96亿元。

对应的PE分别为33.4倍、29.1倍和26.2倍，维持“增持”评级。

风险提示包括在研管线审批不及预期、终端销售不及预期及竞争加剧的风险。