华西证券-社融高增，政府宽信用-250114

1. 2024年12月新增社融显著增长，达到28575亿元，主要受到政府债和企业债的推动，但贷款需求仍然偏弱，拖累整体社融表现。

2. 企业中长期贷款大幅下滑，融资成本高和债务置换效应是主要原因，而居民中长期贷款需求回暖，短期贷款持续负增。

3. M1同比大幅反弹，非银存款大幅下滑，财政支出维持快速增长，未来市场关注资金面变化及居民融资需求的反弹。

2024年12月，中国新增社会融资（社融）达到28575亿元，同比大幅增加9249亿元，显著高于市场预期的21147亿元。

这一增长主要受政府债务和企业债务的推动，但贷款需求仍然疲软，成为拖累因素。

从部门来看，政府部门新增融资11.3万亿元，同比增加1.7万亿元；居民部门新增贷款2.72万亿元，同比减少1.6万亿元；企业部门新增融资16.5万亿元，同比减少3.8万亿元。

整体上，企业和居民部门的融资减少对社融形成了负面影响。

具体分析，政府债务融资在社融中占据主导地位，新增政府债融资17612亿元，占社融同比增量的90%。

企业贷款则表现不佳，新增企业贷款4900亿元，同比减少4016亿元，主要原因包括融资成本高和债务置换效应。

居民贷款方面，中长期贷款需求回暖，但短期贷款持续负增长。

在货币供应方面，M1同比大幅反弹，主要得益于单位活期存款的增加，而非银存款因同业存款利率下调显著下滑。

财政支出保持较快节奏，12月财政支出达到往年水平的两倍，维持了市场的宽松状态。

展望未来，社融的同比转增可能标志着新一轮宽信用的开始，重点需关注居民贷款的恢复情况及2025年初的信贷表现。

同时，市场关注资金面的变化，尤其是在税期和外部经济政策的不确定性下，流动性和货币政策可能会出现超预期的调整。