天能股份：西南证券-天能股份-688819-政策稳定需求，盈利能力有望恢复-250501

投资标的：天能股份（688819） 推荐理由：公司在铅酸电池市场面临短期挑战，但政策稳定和海外需求增长将推动销量恢复。

新产品技术研发进展显著，钠离子电池和氢燃料电池等领域具备发展潜力，预计未来盈利能力有望恢复。

- 天能股份2024年营收和净利润同比下降，主要受下游需求疲软和铅价波动影响。

- 预计2025年公司铅蓄电池销量将恢复增长，受益于政策稳定和海外市场需求提升。

- 公司在新电池技术研发方面取得进展，未来发展潜力可期，但需警惕多种风险因素。

公司2024年实现营收450.42亿元，同比下降5.7%；归母净利润15.55亿元，同比下降32.5%；扣非归母净利润10.98亿元，同比下降41.7%。

2024年第四季度，营收121.54亿元，同比下降4.2%，环比增长7.9%；归母净利润0.90亿元，同比下降84.8%，环比下降66.5%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下降84.4%，环比下降70.1%。

2025年第一季度，营收102.39亿元，同比增长9.8%，环比下降15.8%；归母净利润4.2亿元，同比下降16.3%，环比增长365.4%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长43.7%，环比增长168.1%。

2024年销售毛利率为15.1%，净利率为3.5%，同比下降2.5个百分点和0.9个百分点；2025年第一季度销售毛利率为14.9%，净利率为4.2%，同比下降1.0个百分点和1.3个百分点。

盈利能力下滑原因包括行业政策落地较晚、下游需求抑制及铅价格波动。

2024年铅酸电池销量113.6万KVAh，同比下降9%。

2024年新国标落地，电动自行车整车质量限制将推动市场需求。

东南亚地区政策推动电动轻型车需求，市场空间将扩大。

预计2025年铅蓄电池出货恢复增长。

公司在钠离子电池和氢燃料电池领域取得进展，研发出多款新产品。

盈利预测显示，2025-2027年EPS分别为2.5元、2.76元、3.13元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。

风险提示包括新产品技术替代、核心技术泄密、研发风险、经销商管理风险、原材料价格波动、产品质量安全、环境保护风险、存货管理风险、财务风险、行业政策风险、市场竞争加剧和宏观环境风险。