爱美客：国联民生证券-爱美客-300896-2025Q1营收承压，收购韩国REGEN有序推进-250428

投资标的：爱美客（300896） 推荐理由：公司2025Q1营收承压但盈利能力稳定，综合毛利率高达93.9%。

多个在研产品进展顺利，收购韩国REGEN有序推进，国际化战略助力未来业绩增长，预计2025-2027年收入和净利润均将实现增长，维持“买入”评级。

爱美客2025年一季度营收6.63亿元，同比下降17.9%，但盈利能力保持相对稳定。

公司在研发和市场营销方面持续发力，多个在研产品进展顺利。

收购韩国REGEN有序推进，预计将为未来业绩增长提供动力，维持“买入”评级。

2025年第一季度，爱美客（300896）发布的财报显示，营收为6.63亿元，同比下降17.9%；归母净利润为4.44亿元，同比下降15.9%；扣非归母净利润为4.02亿元，同比下降24.0%。

营收承压，主要受到医美市场增速放缓和市场竞争加剧的影响。

尽管如此，公司的盈利能力相对稳定，综合毛利率为93.9%（同比下降0.7个百分点），归母净利率为66.88%（同比上升1.61个百分点）。

在终端市场较弱的情况下，公司加强了研发投入，并提升了市场营销渠道的覆盖深度和广度，预计在终端复苏后将呈现较好的业绩弹性。

此外，公司在研产品管线有序推进，包括已获批的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶将于2025年上市；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液正在进行临床试验；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市申请已进入注册审批阶段。

公司于3月10日公告收购韩国REGEN Biotech, Inc.，其核心产品AestheFill已在34个国家和地区获得注册批准，预计新工厂将在2025年第二季度开始生产和交付，届时将对业绩产生积极贡献。

此次收购是公司国际化战略的重要举措，有助于巩固在医美注射填充产品市场的领先地位。

公司预计2025-2027年的收入分别为33.43亿元、38.97亿元和44.02亿元，增速为10.5%、16.6%和13.0%；归母净利润分别为21.45亿元、24.19亿元和26.97亿元，增速为9.6%、12.8%和11.5%；每股收益（EPS）分别为7.09元、7.99元和8.91元，维持“买入”评级。

风险提示包括监管政策变化、医疗风险事故、行业竞争加剧及产品获批进度不及预期。