山西汾酒：开源证券-山西汾酒-600809-公司信息更新报告：整体稳健，结构下移-250903

投资标的：山西汾酒（600809） 推荐理由：公司收入稳健增长，尽管利润增速受到产品结构影响，但在行业年轻化趋势下，汾酒具有竞争优势。

预计未来仍有超额表现，维持“买入”评级。

净利润预测稳定，现金流良好，省内外市场稳步推进。

山西汾酒2025H1收入239.6亿元，同比增长5.4%，净利润85.2亿元，同比增长1.1%。

尽管二季度收入和净利润有所下滑，但公司产品结构和全国化布局仍具竞争优势，预计未来表现良好，维持“买入”评级。

毛利率下降至71.9%，净利率面临压力，未来净利率提升幅度可能放缓，需关注宏观经济波动风险。

山西汾酒（600809）在2025年上半年实现收入239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润为85.2亿元，同比增长1.1%。

2025年第二季度实现收入74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润为18.6亿元，同比下降13.5%。

由于消费需求承压，预计2025-2027年净利润分别为122.8亿元、131.3亿元和144.2亿元，同比分别增长0.3%、6.9%和9.8%。

每股收益（EPS）预计分别为10.07元、10.76元和11.82元，当前股价对应市盈率（PE）分别为19.9倍、18.6倍和17.0倍。

汾酒系列产品实现正增长，省内和省外市场稳步推进，尽管二季度环比降速，但仍实现正增长，显示出公司产品结构和全国化布局的优势。

2025年上半年汾酒实现收入233.9亿元，同比增长5.8%。

其他酒类收入为4.8亿元，同比下降10.6%，主要受竹叶青销量下滑影响。

省内收入为87.3亿元，同比增长4.04%；省外收入为151.4亿元，同比增长6.2%。

公司合同负债在2025年第二季度末为59.8亿元，环比增加1.6亿元，同比增加2.6亿元，显示出良好的预收款和现金流表现。

2025年第二季度毛利率下降至71.9%，下降幅度为3.2个百分点，销售、管理和财务费用率相对稳定。

净利率下降至25.1%，下降幅度为4.0个百分点。

公司面临的风险包括宏观经济波动导致需求下滑，以及省外扩张不及预期。

整体维持“买入”评级，预计未来仍有超额表现。