白云山：长城证券-白云山-600332-25Q1业绩降幅环比缩窄，子公司新三板成功挂牌-250528

投资标的：白云山（600332） 推荐理由：公司子公司广州医药成功挂牌新三板，融资渠道拓宽，有助于提升大商业板块估值。

销售费用率改善对冲毛利率下滑，预计2025-2027年营收和净利润持续增长，形成完整产业链，竞争优势强化，维持“增持”评级。

- 白云山2025Q1营收224.73亿元，归母净利润18.21亿元，业绩短期承压但降幅环比改善，销售费用率有所提升。

- 控股子公司广州医药于5月20日在新三板挂牌，有望重塑大商业板块估值，并拓宽融资渠道以支持业务发展。

- 预计公司2025-2027年营收和归母净利润持续增长，维持“增持”评级，风险包括行业监管变化和竞争加剧。

白云山（股票代码：600332）在2025年第一季度的业绩报告显示，公司实现营收224.73亿元，同比下降2.06%；归母净利润为18.21亿元，同比下降6.99%；扣非归母净利润为16.75亿元，同比下降8.67%。

尽管业绩短期承压，但降幅环比有所改善。

销售费用率为7.06%，管理费用率为2.70%，研发费用率为0.64%，财务费用率为0.23%，其中销售费用率同比改善，对冲了部分毛利率的下滑。

毛利率为20.51%，归母净利率为8.10%，分别同比下降1.62个百分点和0.43个百分点。

此外，控股子公司广州医药股份有限公司于2025年5月20日在新三板挂牌，预计将推动大商业板块的估值重塑。

广州医药成立于1951年，拥有强大的医药批发和零售网络，截至2024年底，广州医药的营收为546.05亿元，同比增长3.83%，归母净利润为5.78亿元，同比下降11.06%。

医药批发、医药零售、仓储物流服务的收入占比分别为93.65%、6.24%和0.10%。

投资建议方面，预计公司在2025至2027年间实现营收分别为794.3亿元、833.59亿元和868.24亿元，归母净利润分别为31.88亿元、35.7亿元和39.38亿元。

对应的PE估值分别为13.6倍、12.1倍和11倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业监管政策变化、竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动以及分红率提升不及预期。