财通证券-货币知识点系列之二：央行新框架，对利率有何影响？-250521

- 央行货币政策改革已近一年，正向“价格型”调控机制转变，结构性工具使用频繁，但政策利率传导至实体融资成本的效率降低。

- 结构性工具使用率不高，尤其在地产、养老和交通物流等领域，反映出行业发展受限及执行难度。

- 市场利率出现倒挂现象，短端利率偏紧与长端利率宽松的矛盾加剧，导致收益率曲线趋于平坦。

央行的新货币政策框架改革已近一年，主要体现为货币政策调控机制向“价格型”转变和结构性货币政策工具的频繁使用。

当前，央行已形成多元化的流动性供给结构，包括质押式逆回购、买断式逆回购、MLF、存款准备金率调整及国债购买等。

从货币政策目标来看，央行在短期流动性调控上采取量价调节，以实现狭义流动性层面的操作目标，并通过此间接影响广义流动性。

然而，政策利率的传导效率较低，主要障碍在于内生融资需求不足，资金难以转化为实体经济的投资和消费，原因包括经济结构转型及银行体系内部资金空转。

结构性货币政策工具的使用现状表明，长期工具及大部分阶段性工具均设有限额，且仅有少数工具的使用率超过50%。

其余工具的使用效率普遍低于30%，特别是在地产、养老和交通物流等领域，使用率甚至低于10%。

行业发展受限及执行难度是结构性工具使用的主要堵点。

框架调整对利率的影响体现在三个方面：一是短期利率与隔夜利率的倒挂现象，二是短端与长端利率的倒挂，反映出利率传导不畅，三是短期与长期国债利率的倒挂，因央行暂停国债买入操作导致市场需求结构变化，收益率曲线趋于平坦化。

总体而言，央行维持“适度宽松、流动性充裕”的政策基调，狭义流动性与广义流动性的政策目标将分开考虑，确保不影响实体融资。

同时，需关注政策变动超预期及经济恢复不及预期的风险。