古井贡酒：华鑫证券-古井贡酒-000596-公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打-250911

投资标的：古井贡酒（000596） 推荐理由：公司2025年上半年业绩稳健，营收和净利润均实现小幅增长，毛利率保持高位，费用控制得当。

尽管面临行业压力，公司主动降速抒压，线上渠道表现亮眼，预计未来业绩将稳中有增，维持“买入”评级。

- 古井贡酒2025年上半年总营收138.80亿元，归母净利润36.62亿元，业绩稳健，显示出韧性。

- 第二季度受商务宴请场景影响，销售承压，整体呈现量增价跌趋势。

- 公司主动降速以应对行业冲击，调整盈利预测，维持“买入”评级，风险主要来自宏观经济和市场拓展。

古井贡酒在2025年发布的半年报显示，2025年上半年总营收为138.80亿元，同比增长1%；归母净利润为36.62亿元，同比增长2%；扣非净利润为36.26亿元，同比增长2%。

其中，2025年第二季度总营收为47.34亿元，同比下降14%；归母净利润为13.32亿元，同比下降12%；扣非净利润为13.15亿元，同比下降12%。

在费用控制方面，2025年第二季度毛利率同减0.3个百分点至80.24%，主要受到产品结构变动的影响；销售费用率同减2个百分点至22.78%，主要是由于综合促销费用投放同比减少；管理费用率同增1个百分点至5.75%；净利率同增1个百分点至29.33%。

合同负债同比减少36%，环比减少61%至14.28亿元，显示公司主动降速以减轻压力。

产品方面，白酒收入同比增长2%至136.40亿元，其中年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他品牌的收入分别同比增长2%、下降4%、增长7%。

整体呈现出量增价跌的趋势，二季度商务宴请场景受损，导致次高端销售承压。

在市场表现方面，线上渠道收入同比增长40%至5.73亿元，线下渠道收入同比下降1%至133.07亿元，显示公司在数字营销方面的优势。

分区域看，华中地区业务稳健，其他地区表现不佳。

盈利预测方面，面对行业冲击，公司主动降速以减轻压力，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”进行调整。

2025-2027年的每股收益（EPS）预测分别调整为10.13元、10.85元和11.93元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为17倍、16倍和15倍，维持“买入”投资评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、产品推广不及预期以及市场拓展不及预期等。