瑞尔特：华安证券-瑞尔特-002790-市场环境叠加行业竞争影响，25H1业绩承压-250827

投资标的：瑞尔特（002790） 推荐理由：公司在节水型冲水组件和智能坐便器领域具领先地位，具备稳定客户关系和优质产品。

尽管面临市场竞争和短期业绩压力，未来智能坐便器市场渗透率提升将推动高增长，维持“买入”评级。

- 瑞尔特在2025年上半年业绩承压，营业收入和归母净利润分别同比下降19.49%和43.20%，主要受市场竞争和房地产需求影响。

- 公司毛利率略有下滑，财务费用率因美元贬值上升，整体销售收入未达预期。

- 尽管短期面临挑战，公司依托“自主品牌+代工”模式，未来成长可期，维持“买入”评级。

公司于2025年发布中报，2025年上半年实现营业收入9.20亿元，同比下降19.49%；归母净利润0.52亿元，同比下降43.20%。

2025年第二季度营业收入为5.08亿元，同比下降18.02%；归母净利润0.30亿元，同比下降6.88%。

家居卫浴行业竞争激烈，需求与房地产行业相关，促消费政策执行进度不一，抑制了部分需求释放，导致境内营业收入未达预期。

行业竞争加剧导致产品单价略有下滑，毛利率下降，归母净利润下滑。

2025年上半年，公司水箱及配件和智能坐便器及盖板的收入分别为2.63亿元和5.31亿元，分别同比下降18.42%和22.72%；毛利率分别为26.18%和24.17%。

境内和境外收入分别为5.85亿元和3.35亿元，分别同比下降27.76%和增长0.60%。

房地产市场周期性和经济环境变化直接影响智能坐便器市场需求，新房装修需求减少，存量更新消费需求趋于谨慎，加剧市场竞争。

2025年7月1日起，电子坐便器产品实施CCC强制性产品认证，公司已于2024年7月成为首批获证企业之一。

行业规范加强，智能坐便器行业正在洗牌，部分品牌将被淘汰。

2025年上半年公司毛利率为25.95%，同比下降3.08个百分点，归母净利率为5.62%，同比下降2.34个百分点。

预计2025-2027年营收分别为20.29亿元、22.73亿元和24.97亿元，归母净利润分别为1.27亿元、1.53亿元和1.77亿元。

维持“买入”评级，风险提示包括宏观环境变化、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等。