开源证券-宏观经济点评：广义货币高增的背后-250814

- 7月社会融资规模和人民币贷款均显著低于预期，显示信贷需求疲软，居民加杠杆意愿仍然低迷。

- 政府债券和企业债券的强劲发行支撑了社融增长，特别是政府债券的超季节性高增。

- M2增速回升主要受非银存款大幅增加的推动，但居民存款转向非银渠道的趋势可能对未来流动性产生影响。

本报告从宏观到微观分析了当前中国经济形势，特别是广义货币高增的背景。

首先，社会融资规模和人民币贷款在7月出现显著下降，社会融资规模增幅为1.2万亿元，低于预期的1.4万亿元，而人民币贷款则出现负增长500亿元。

这反映出整体信贷需求疲弱，尤其是居民贷款大幅减少，按揭贷款和短期贷款的增幅均不理想。

其次，尽管居民消费贷款贴息政策即将实施，预计将提升居民加杠杆意愿，但当前消费意愿仍待提振，房地产市场的销售景气度走弱，进一步抑制了居民的借贷需求。

在企业贷款方面，新增企业贷款仅600亿元，同比减少，企业中长贷和短贷均出现回落，反映出企业融资需求不足，部分原因在于前期贷款投放的透支效应和项目融资需求的边际下滑。

社融方面，政府债券的超季节性高增为社融提供了支持，7月新增社融11600亿元，政府债券融资显著增加，地方债和特别国债的供给力度仍然较强。

在广义货币方面，M1和M2增速均有所回升，主要受非银存款高增的推动。

居民存款的转移至非银存款明显，显示出资金效率的改善。

总体来看，尽管信贷和社融数据存在波动，经济需求仍需回升，但资金效率的改善及居民存款的变化可能对权益资产形成积极影响。

风险方面需关注政策执行力度和经济下行的可能性。