拼多多：长城证券-拼多多-PDD.US-主站广告收入增速有所下滑，加大投入下公司利润率或将承压-240827

投资标的：拼多多（PDD.US） 推荐理由：公司国内电商业务稳健增长，低价心智稳固；海外Temu半托管模式进展顺利，减亏优于预期。

尽管面临竞争加剧及合规不确定性，长期发展前景看好，维持“买入”评级。

1. 拼多多2024年第二季度营业收入和净利润均实现显著增长，但在线市场服务收入增速放缓，主要受市场竞争和宏观经济压力影响。

2. 公司将持续加大对新质商家的支持，短期内可能面临利润率承压，但长期有助于形成正向生态循环。

3. 海外业务Temu保持强劲增长，半托管模式推进顺利，预计未来几年公司整体营收和净利润将稳步提升，维持“买入”评级。

以下是从上文中提取的关键信息： 1. **公司业绩**： - 2024年第二季度营业收入：970.60亿元，同比增长85.65%，环比增长11.80%。

- 归母净利润：320.09亿元，同比增长144.20%，环比增长14.33%。

- 调整后净利润：344.3亿元，同比增长125%。

- Non-GAAP净利率：35.5%，同比增长6.3个百分点。

2. **广告收入**： - 在线市场服务收入：491亿元，低于市场预期的504.9亿元，同比增长29.5%，增速较2024年第一季度下降26个百分点。

- 收入增速放缓原因： - 市场竞争加剧及宏观经济承压。

- 商家去库存压力增大，广告货币化率可能已达到短期顶部。

3. **公司策略**： - 公司仍处于投入阶段，未来几年内不考虑回购或分红。

- 将投入百亿资源扶持新质商家，减免优质商家的交易服务费用，并提供推广软件服务费可退权益。

4. **Temu业务**： - 2024年第二季度交易服务收入：479亿元，同比增长234%。

- Temu已在70多个国家开设站点，半托管模式持续推进，GMV比例稳步提升。

- 半托管模式的优势：提升履约效率、增加高客单价大件商品GMV占比、规避部分海外合规风险。

5. **未来展望**： - 短期内公司货币化率及利润端将承受压力，但长期将促进平台形成正向生态循环。

- 面对海外环境的不确定性，公司将持续投入和优化供应链、服务能力和合规能力。

6. **投资建议**： - 预计2024-2026年营收分别为4144亿元、5290亿元、6311亿元；归母净利润分别为1151亿元、1589亿元、1980亿元。

- 每股收益（EPS）分别为82.9元、114.4元、142.5元，对应PE分别为7.8倍、5.7倍、4.5倍。

- 维持“买入”评级。

7. **风险提示**： - 电商行业竞争加剧。

- 国内主站货币化率不及预期。

- 海外市场合规风险。

- 海外电商业务亏损超预期。