西麦食品：华西证券-西麦食品-002956-规模扩张+成本下行，经营持续向好-250826

投资标的：西麦食品（002956） 推荐理由：公司上半年业绩创新高，收入和净利润均实现较快增长，且毛利率提升，盈利能力持续增强。

核心产品复合燕麦受益于渠道下沉与创新，预计下半年将延续稳健增长，长期看好其在健康食品领域的扩张潜力。

维持“买入”评级。

- 西麦食品上半年营业收入和净利润均实现较高增长，分别同比增长18.07%和22.46%，继续稳居行业第一。

- 成本端红利逐步显现，毛利率和净利率均有所提升，盈利能力持续增强。

- 预计下半年将延续稳健增长，长期看好公司在健康食品领域的持续扩张潜力，维持“买入”评级。

西麦食品（002956）在2025年上半年实现了营业收入11.49亿元，同比增长18.07%；归母净利润为8148.71万元，同比增长22.46%。

第二季度，公司营业收入为4.93亿元，同比增加21.04%；归母净利润为2695.83万元，同比增长25.16%。

上半年，纯燕麦、复合燕麦和冷食燕麦的收入分别为4.21亿元、5.56亿元和0.86亿元，分别同比增长13.24%、27.56%和27.23%。

复合燕麦受益于渠道下沉和产品创新，保持高增长，纯燕麦维持稳健增长。

区域收入方面，南方和北方大区分别为6.83亿元和4.27亿元，同比增速为20.14%和13.34%，南方市场增速更快，主要得益于公司在华东市场的持续突破和扩张。

公司在全国范围内拥有完善的线下终端销售网络，电商渠道布局也很完善，主流电商平台保持品类TOP1，积极布局新零售渠道。

在成本方面，上半年毛利率同比提升1.09个百分点至43.59%，第二季度毛利率同比提升2.64个百分点至43.50%，主要受益于核心原材料成本的下行。

销售费用率同比微增0.54个百分点，主要是品牌推广和渠道建设费用增加；管理费用率同比下降0.52个百分点，费用投放效率提升。

整体来看，因规模提升和成本红利，上半年净利率同比提升0.27个百分点至7.1%，归母净利润同比提升22.5%。

展望下半年，成本红利有望继续兑现，复合燕麦放量、零食渠道深化和会员店拓展将推动稳健增长。

中长期看，公司凭借品牌、渠道和供应链优势，有望在健康食品领域实现持续扩张。

投资建议方面，维持2025-2027年营业收入预测为23.10亿元、27.58亿元和32.13亿元，EPS预测下调至0.81元、1.03元和1.25元。

对应2025年8月26日22.80元/股的收盘价，PE分别为28倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、渠道扩张不及预期和成本下行不及预期。