金徽酒：民生证券-金徽酒-603919-2024年年报点评：区域扩张稳步推进，高档产品持续高增-250322

投资标的：金徽酒（603919） 推荐理由：公司高档产品持续增长，营收和净利润稳步提升，市场扩张战略有效，省内市场份额稳健提升，同时积极布局省外市场。

预计未来业绩持续增长，分红回购增强投资信心，维持“推荐”评级。

- 金徽酒2024年实现营收30.21亿元，同比增长18.59%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%。

- 高档产品持续增长，300元以上产品营收同比增长41.17%，省内市场份额稳步提升。

- 公司计划2025年实现营收32.80亿元，净利润4.08亿元，维持“推荐”评级，风险包括甘肃市场竞争加剧。

金徽酒在2024年实现营收30.21亿元，同比增长18.59%；归母净利润3.88亿元，同比增长18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同比增长18.29%。

期末合同负债为6.38亿元，同比增长10.98%。

2024年第四季度，公司实现营收6.93亿元，同比增长31.11%；归母净利润0.55亿元，同比减少2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同比减少5.83%。

产品结构优化，300元以上、100-300元、100元以下的产品分别实现营收5.66亿元、14.87亿元和8.49亿元，分别同比增长41.17%、15.38%和3.99%。

公司在省内实现收入22.31亿元，同比增长16.14%；省外收入6.70亿元，同比增长14.67%。

经销、直销和互联网销售渠道的营收分别为27.44亿元、0.74亿元和0.84亿元，同比增长15.43%、5.40%和43.36%。

截至2024年末，公司经销商数量为1001家，省内和省外经销商数量分别为288家和713家。

公司毛利率为60.92%，同比下降1.51个百分点；净利率为12.85%，同比下降0.06个百分点。

2024年销售费用率为19.73%，管理费用率为10.08%。

2024年末销售收现34.19亿元，同比增长16.45%；经营性现金流为5.58亿元，同比增长23.95%。

公司计划2025年实现营收32.80亿元、净利润4.08亿元，同比增长8.56%和5.11%。

投资建议方面，公司结构升级势能强劲，高档年份系列持续增长，同时在甘肃及周边省份稳步扩张。

公司计划通过股份回购实施员工持股计划或股权激励，2024年度拟派发现金股利2.48亿元，分红比例达到64%。

预计2025-2027年营收分别为32.94亿元、36.14亿元和39.95亿元，归母净利润分别为4.17亿元、4.52亿元和4.92亿元。

当前股价对应的市盈率为23倍、21倍和20倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括甘肃市场竞争加剧、结构升级及省外扩张不及预期、股权质押风险。