万华化学：民生证券-万华化学-600309-2025半年报点评：季度净利润环比持稳，石化及新材料销量放量增长-250814

投资标的：万华化学（600309） 推荐理由：公司在聚氨酯、石化、精细化学品及新材料领域持续技术创新，2025H1主要产品销量稳步增长，盈利能力提升。

预计未来三年归母净利润持续增长，维持“推荐”评级。

风险包括下游需求下滑和新项目进度不及预期。

- 万华化学2025年半年报显示，尽管销售收入同比下降6.35%，但归母净利润同比增长25.10%，反映出公司盈利能力的提升。

- 主要产品销量持续增长，尤其是聚氨酯、石化和精细化学品，二季度环比增速显著。

- 公司在技术创新和项目投产方面取得进展，未来盈利能力有望进一步提升，维持“推荐”评级。

万华化学在2025年半年报告中实现销售收入909.14亿元，同比下降6.35%；归母净利润为61.23亿元，同比增加25.10%；扣非归母净利润为62.44亿元，同比下降22.90%。

2025年第二季度，公司销售收入为478.34亿元，同比下降6.04%，环比增长11.07%；扣非归母净利润为32.04亿元，同比下降19.33%，环比增长5.38%。

主要产品销量保持增长，聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块的产销量均有增长。

2025年上半年聚氨酯系列产品销量为303万吨，同比增加12.64%；石化系列产品销量为285万吨，同比增加3.64%；精细化学品及新材料系列产品销量为119万吨，同比增加29.35%。

宁波万华子公司净利润大幅增长，而博苏化学和电池材料则处于亏损状态。

公司在石化原料轻质化方面加速，多个自主研发项目投产成功，并且预计将显著降低生产成本，提高盈利能力。

投资建议为“推荐”，预计2025-2027年归母净利润分别为121.87亿元、136.62亿元和160.14亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍。

风险提示包括下游需求下滑、贸易摩擦、新项目建设进度不及预期以及汇率波动的风险。