东兴证券-首席周观点：2025年第26周-250626

- 全球金属行业正处于弱供给周期，预计在2028年前供给状态将持续强刚性化，尤其在贵金属领域将进入强景气周期。

- 黄金市场的定价逻辑发生变化，供需结构性偏紧推动价格易涨难跌，目标价可达3490美元/盎司。

- 白银和铂金市场供需缺口扩大，白银需求增长主要来自工业应用，铂金则面临结构性短缺，投资价值显著。

该投资报告主要分析了2025年金属行业的供需结构和市场动态，强调了贵金属行业将进入强景气周期。

以下是核心要点的总结： 1. **全球金属行业现状**：全球金属行业仍处于弱供给周期，矿端有效供给增量显示出刚性化特征。

2024年全球矿业勘探投入继续回落，显示出资本风险偏好的减弱。

2. **供给与需求动态**：全球矿端供给增速显著低于金属产出增速，尤其是铜和铝等工业金属。

中国的有色金属供给增速保持在周期性偏刚性水平。

3. **投资策略主线**： - 工业金属：库存周期低迷，但供需状态强韧。

- 小金属：在行业成长性强化下，需求弹性外扩。

- 贵金属：供需基本面紧平衡，具备强对冲属性。

4. **贵金属市场变化**：黄金市场的定价逻辑发生变化，供需属性的定价方式增强。

黄金供需结构偏紧，预计价格将呈现易涨难跌的趋势，目标价可能达到3490美元/盎司。

5. **白银与铂金供需分析**： - 白银：供需缺口可能持续扩大，预计2025至2027年间缺口将增加。

- 铂金：预计将进入结构性短缺阶段，2025年供需缺口将达到39吨。

6. **风险提示**：政策执行不及预期、利率超预期上升、市场风险情绪波动及区域性冲突等因素可能影响市场表现。

整体而言，报告强调了金属行业在供需结构强化和流动性周期切换背景下的投资机会，特别是在贵金属领域。

本报告的投资建议及理由为： - 关注工业金属，尽管库存周期低迷，但供需状态仍显强韧性。

- 小金属因行业成长属性强化，需求弹性外扩，具有投资价值。

- 贵金属在供需基本面紧平衡的背景下，具备强对冲属性，值得关注。

- 铜金和黄金板块的资金配置显著提升，反映市场对有色金属的认可。

- 黄金市场定价逻辑转变，供需结构性偏紧，价格将易涨难跌。

- 白银供需缺口可能持续扩大，工业需求增长将成为主要动力。

- 铂金市场可能进入结构性短缺周期，需求复苏将提升投资价值。

- 风险提示包括政策执行不及预期、利率上升及市场风险情绪波动。